报告名称：梦洁家纺（002397）-收入维持快速增长，毛利提升加速利润增长的势头
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100809
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：梦洁家纺(002397)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司10年上半年收入和营业利润分别获得了34.12%和94.35%的高速增长，这与消费复苏有关，也与上市后发展的积极性明显提高密不可分，尤其是毛利率在推新品，提高高毛利产品的努力下获得大幅提升。我们一直提醒给予家纺龙头公司重点关注的目光，而公司能否延续上半年改善的趋势是未来发展的关键。
收入维持快速增长，各品牌与区域均衡发展。上半年实现营业收入3.47亿元，同比增长了34.12%，实现营业利润和净利润分别为3431.25万和2835.74万元，同比分别增长了90.35%和33.48%。每股收益0.45元/股。其中梦洁和寐分别获得了32.78%和41.98%的增长。09年外延拓展不算快，我们认为除了去年新开门店逐步发挥效益外，消费的复苏拉动单店销售的回升，以及积极性提高对单店效益的提升作用是收入快速增长不可忽视的重要力量。
加盟与直营拓展都有所推进，期待下半年开店加速。公司的直营与加盟拓展战略在三家家纺龙头公司中较为均衡，上半年共新开了略超过100家门店，其中直营和加盟分别新开了30多家和70多家。公司计划下半年，尤其是三季度加快开店速度，使抢占市场的步伐更快。
毛利率大幅提升，费用增长较快，加大备货与给供应商支持使得现金流不太理想。上半年的综合毛利率达到38.45%，同比大幅提高了4.73个百分点。主要由于推出的新产品平均提价5-10%；绣花套件以及高毛利率产品的毛利率继续提升，且销售大幅增长；直营销售的比重上半年略有提高。销售费用和管理费用分别增长了45.88%和41.63%，主要原因是为了配合规模的发展，加大了销售终端的建设，以及加大了广告宣传力度，管理费用随规模扩大增长较多。加大订货会备货与给供应商支持使得经营性现金流为-1.02亿元。
盈利预测与投资建议：未来2-3年是家纺行业第一梯队进一步拉大与后面品牌差距的关键时段。公司需要通过更积极的渠道拓展、提高效率的渠道质量、中、高端品牌搭配的多品牌战略获得发展。预计10-12年的EPS分别为1.49、1.97和2.61元/股，目前估值为10年的39.4倍PE，估值较高，但由于家纺行业龙头公司所具备的良好前景与伴随渠道效应日益提升的竞争力，维持"审慎推荐-A"的评级。若公司改善趋势得以延续，估值调整时可继续关注。
风险因素：消费复苏低于预期；房地产需求等对家纺消费的影响；门店拓展低于预期；原材料价格波动风险。
【摘要结束】
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