报告名称：天津松江（600225）—业绩释放还需时日
研究员：贾祖国,洪俊骅
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100809
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：天津松江(600225)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
中期业绩释放较少：2010年上半年，公司实现主营收入3.03亿元（YOY503.79%）；实现净利润146万元（YOY105.78%）；因为上半年公司商品房销售结算额较少，所以半年业绩释放较少，低于我们的预期；
上半年地产预售近10亿元，全年预计销售额在20-25亿元：上半年预售近10亿元，其中天浦园项目销售4亿元；半年报中预收账款达到15.7亿元，相对实现我们全年业绩预测所需的18.73亿元的销售收入，业绩保障率达到84%，公司下半年开盘体量较大，预计全年将实现20-25亿元的销售额；
大股东背景雄厚：大股东滨海控股自1997年成立以来，主要从事天津市城市开发建设以及土地的一级开发工作。滨海控股在天津以及呼和浩特共有约10.5 万亩（合7000万平方米）的土地一级开发权；
上半年积极获取土地：截止今年8月，公司在广西钦州、天津共获得3块土地，增加权益土地储备65.4万平方米，目前公司总的权益土地储备达到312.08万平方米。大部分项目将在2011年前后结算，业绩将进入爆发期；
业绩预测与投资评级：根据公司的项目进度，我们调低公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.38元、0.81元及1.00元。获取新项目后，公司2010年的RNAV为7.82元。我们按照2010年25倍PE给予公司股价9.5元的目标值，维持"审慎推荐"的投资评级。
风险提示：公司估值较高，预收账款保障率较低。
【摘要结束】
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