报告名称：福耀玻璃（600660）-中报业绩符合预期，估值仍具有吸引力.pdf
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100810
行业/子行业：汽车
公司名称及代码：福耀玻璃(600660)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司发布中报，上半年实现EPS0.44元，基本符合预期；公司的增长模式已经由资本推动增长向竞争力推动增长转变，核心竞争优势突出；未来几年利润将保持稳定增长，出口OEM业务将逐渐成熟，随着海外市场的复苏，收入与净利润将逐渐同步增长，目前估值水平相对较低，维持"强烈推荐-A"投资评级。
中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入38.9亿元，同比增长52.7%，归属上市公司股东净利润8.77亿元，同比增长296%，对应EPS为0.44元，其中一季度EPS为0.21元，二季度EPS为0.23元。
公司上半年收入增速好于行业。上半年实现主营业务收入38亿元，同比增长52.8%，其中国内收入28.2亿元，同比增长57.4%，高于汽车行业48.1%的销量增速，原因在中高端汽车销量增速高于低端汽车，公司产品结构有所提高；出口业务收入9.9亿元，同比增长41.2%，预计随着国外OEM不断开拓及成品率的稳定，出口业务将进入快速增长期，同时盈利水平将得到提升。
我们判断二季度毛利率下降原因在于外购浮法玻璃比例上升。公司上半年毛利率为41.4%，其中一季度43.9%，二季度39.4%，我们认为环比下降原因在于公司二季度营业收入增长较快，造成内部浮法玻璃供应紧张，外购比例提高，使得生产成本有所增加，我们预计随着未来公司福清三线和重庆浮法项目陆续投产，公司外购比例下降将降低生产成本并保证成品率。
二季度费率水平继续下降。二季度公司营业费率和管理费率分别为7.0%和6.4%，相比一季度下降0.4和0.5个百分点，成本控制能力得到体现，我们认为凭借出色的管理能力和规模效应不断体现，费率水平长期仍有下降空间。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们维持公司2010和2011年EPS分别为0.90、1.08元的盈利预测；国内市场份额稳定的基础上，公司国外市场快速增长，逐渐抢占国际巨头市场份额，已经逐渐成长为国际化零部件公司，目前估值水平相当较低，维持目标估值区间13.5元-18.0元。
风险提示：国内汽车销量和海外OEM市场低于预期，人民币升值幅度超预期将影响公司出口业务盈利。
【摘要结束】
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