金牛能源(000937)-价格上升和会计政策调整推动08年业绩大幅增长

报告名称：金牛能源(000937)-价格上升和会计政策调整推动08年业绩大幅增长
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090121

行业/子行业：煤炭
公司名称及代码：金牛能源(000937)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

金牛能源发布业绩快报：受益于煤炭量价齐升，以及安全费及维简费会计政策变更，08年公司实现净利润20.76亿元，同比增长255％。考虑到09年煤炭市场面临不确定性，我们维持对公司审慎推荐的投资评级。

08年公司业绩增长255%。根据公告，08年公司实现净利润20.76亿元，同比增长255％，每股收益2.64元，同比增长263％，净资产收益率35.9％，同比增加20个百分点。每股净资产7.34元，同比增长59％。

四季度EPS0.29元，远低于前三季度平均EPS0.78元。如果扣除会计政策调整增厚的EPS，四季度实现的EPS大约0.14元，远低于前三季度平均的EPS0.78元。我们判断一方面回补三季度较低的成本（三季度成本为8.2亿元，较二季度的16.5亿元下降了50%），另一方面，公司也进行了部分盈余管理。

业绩增长的主要原因在于煤炭量价齐升和会计政策调整：
煤炭产品量、价齐升。08年，公司煤炭产销量稳步增长；我们预计精煤售价同比增长约79％；煤炭产品综合售价同比增长约76％。
安全费及维简费会计政策变更增加净利润。根据财政部财会函[2008]60 号文件规定，安全费及维简费在成本中列支，变更为在利润分配中列支，由计提变为实报实销，此项重大会计政策变更增加净利润约1-1.5亿元。公司安全费提取标准为25元/吨，维简费提取标准为6元/吨，按照08年预计的1100万吨的原煤量计算，公司提取的安全费和维简费大约3.4亿元。08年提取的安全费和维简费部分转为增加公司净利润：一方面，在提取的安全费和维简费中，一部分作为费用性支出，减少公司利润；另一方面，之前公司提取安全费形成固定资产由一次计提折旧变更为按年计提，增加利润。我们预计会计政策变更大约增加公司净利润1-1.5亿元。

业绩预测及评级：
目前公司精煤不含税价格约为980元/吨，较08年下降约7％，混煤价格尚未确定，我们预计较08年至少上涨30元/吨。
资产注入增厚公司业绩。资产换股权已得到河北省国资委的正式批复，预计09年上半年能够完成。根据测算，资产注入增厚EPS约20％（详见08年12月12日报告《金牛能源－每股产能较高的资产注入增厚盈利》）。
基于目前价格，我们预计公司09年EPS为2.01元，资产注入后，按照增厚20％计算，对应EPS为2.41元。

我们维持"审慎推荐"评级。09年资产注入后增厚公司业绩，目前股价下对应09年动态PE只有7.5倍，具有较大的估值优势。考虑到未来煤价面临不确定性，我们维持对公司审慎推荐的投资评级。


【摘要结束】