2008年宏观数据点评—2008：浓缩的周期 2009：短暂的通缩

报告名称：2008年宏观数据点评—2008：浓缩的周期 2009：短暂的通缩
研究员：薛华,胡鲁滨
报告类型：宏观经济*点评报告
报告日期：20090122

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【内容摘要】

 2008：浓缩的周期，预期之外，情理之中。08年9.0%的GDP增速是02年以来最低水平，四季度GDP则低至6.8%，不过基本符合预期。纵观全年，08年可谓是一个浓缩的周期，上半年通胀预期严重，下半年变成通缩预期，企业清理库存，当期生产骤减。全球几十年未遇的金融危机和大商品价格暴跌是预期变化的主要因素。值得注意的是，由于存货投资的顺周期性，导致当期生产波动幅度大于需求，这是宏观经济典型事实之一。08年四季度中国工业生产下滑的幅度是"预期之外"，但逻辑实乃"情理之中"。

 08年对通胀的定论：需求决定通胀，所谓传导实乃谬误。上半年通胀明显上升时，市场对通胀成因的争论骤然再度升起，类似于05年，集中体现了对宏观经济理解的差异。成本推动轮、PPI向CPI传导论颇为流行，我们一直认为总需求才是关键因素，所谓成本推动、输入性传导只是表象。事实上，08年下半年随着总需求的下降，CPI、PPI全面回落、企业盈利下降，物价通胀压力变成通缩压力。

 2009：短暂通缩，周期低点。目前看，09年短期出现通缩是大概率事件。但我们认为通缩是很短期的，短期变化的确难以估计。并不存在所谓持续通缩的理由。正如我们一直强调的，与98年不同的是，现在宏观政策应对及时，包括货币政策和财政政策，而企业资产负债表的情况要健康很多，因此内需提振是没有大问题的。外部冲击较大，但并非决定因素，短期冲击难免。我们认为应积极看待信贷的大量投放，毕竟稳住经济才是当下最重要的，也是完全可以做到的。

【摘要结束】