平煤股份（601666）—煤价上涨推动08年业绩增长百分之百以上

报告名称：平煤股份（601666）—煤价上涨推动08年业绩增长百分之百以上
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090122

行业/子行业：
公司名称及代码：平煤股份(601666)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

平煤股份发布业绩预增公告，预计公司08年净利润同比增长100％以上（未包括安全费用和维简费用会计政策调整增厚业绩部分），稍低于预期，继续维持审慎推荐的投资评级。

08年公司业绩预增100%以上，稍低于预期。公司预告08年业绩同比增长100%以上（未包括安全费用和维简费用会计政策调整增厚业绩部分），08年公司净利润超过22亿元，折EPS2.05元以上。稍低于我们的预期。08年Q4EPS 0.31元以上（与08年Q1的EPS0.32元相当），低于前三季度平均EPS0.58元，我们判断公司进行了部分盈余管理。

业绩增长的主要原因在于煤价大幅度上涨：预计公司08年综合煤价大约570元/吨，较07年的370元/吨增长55%。其中，占公司煤炭销量25%的炼焦煤08年销售均价大约1300元/吨，较07年的703元/吨上涨了86%。

受非经营性支出影响，平煤股份业绩预增远低于其他炼焦煤公司：从已公告的炼焦煤上市公司业绩预增来看，平煤股份的业绩仅增长100%以上，远低于其他炼焦煤公司（金牛能源业绩预增255%，盘江股份业绩预增500%以上，西山煤电业绩预增200%-250%）。主要是公司受到非经营性支出的影响（08年上半年公司已支付棚户区改造费用和供热配套费用合计7.9亿元），减少08年EPS0.55元（估计四季度也有类似支出）。

我们预计安全费用和维简费用会计政策调整增厚EPS大约0.69元。此次预增未包括安全费用和维简费用会计政策调整增厚业绩部分：根据财政部财会函[2008]60 号文件规定，原安全费及维简费由计提变为实报实销，我们预计此项重大会计政策变更增加EPS大约0.69元。
公司安全费提取标准为30元/吨，最新的维简费提取标准为6元/吨（08年5月1日起，包括2.5元/吨井巷费的维简费从15元/吨下调为8.5元/吨），按照08年预计2800万吨原煤产量计算，公司提取的安全费和维简费大约10.7亿元，
在1月9日的《从计提到实报实销，业绩平均增厚17%—煤炭行业关于安全费和维简费会计处理变更的影响分析》报告中，测算两项费用的折旧及费用性支出约3.1亿元，我们预计会计政策调整增厚公司EPS大约0.69元。

盈利预测：我们预计08-10年每股收益分别为2.07元、1.51元和2元，同比分别增长102%、-27%和33%（未包括会计政策调整增厚业绩部分）。

维持"审慎推荐"评级。与08相比，09年由于没有非经营支出将至少增厚EPS0.55元；08年盈余管理的业绩有望在09年释放；目前股价下对应09年动态PE只有7.7倍（考虑会计政策调整增厚EPS0.69元，09年EPS达到2.2元），09年PB1.8倍，具有较大的估值优势。鉴于未来煤价仍面临不确定性，我们维持对公司审慎推荐的投资评级。


【摘要结束】