中国平安（601318）-富通集团重组方案进展点评

报告名称：中国平安（601318）-富通集团重组方案进展点评
研究员：罗毅
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090203

行业/子行业：
公司名称及代码：中国平安(601318)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

比利时政府公布了与巴黎银行对富通集团进行重组的新方案，在原协议基础上降低了对保险业务的收购比例。我们回顾了中国平安投资富通集团的历程，并对新的方案以及其对中国平安的影响进行了分析。
比利时政府、巴黎银行和富通控股就富通比利时银行收购方案达成协议。比利时首相于09年1月30日凌晨宣布，去年10月达成的法国巴黎银行收购比利时政府所持有的富通集团比利时银行75%股权的协议继续有效；而巴黎银行对利时保险业务的收购比例将由原先的100％减为10％，所需支付的资金也从原定55亿欧元下调至5.5亿欧元，其余90％的股权仍交归富通控股所有。协议还规定，富通控股的股东将在两年的冻结期之后有权获得富通集团通过换股取得的巴黎银行股票的分红。法国巴黎银行并将购入由比利时政府提供50亿欧元担保的高风险资产的12%。与此同时，比利时政府对富通集团的最高干预金额也从149亿欧元下调至114亿欧元。
相较旧方案，新达成的协议对股东而言有所裨益。股东获得保险业务的保留、政府最高干预金额的降低，并进一步明确了2年后对比利时政府持有的巴黎和富通银行的分红权。但有关协议仍待2月11日富通股东通过。
我们认为，该协议即使通过股东大会，对平安而言，意义也相当有限。富通集团资产中85％以上属于银行业务，而富通银行总部在比利时的布鲁塞尔，其合并之前的主要成员也是比利时最大的通用银行，因此比利时银行业务的出售意味着富通集团银行业务将所剩无几，其最核心的资产已经不再包含在富通控股之中。2年之后的分红权尚存变数，既有时间上的限制，也需要比利时政府来确认何谓"超过政府融资费用"的收入。
新的方案并不足以弥补富通集团分崩离析对股东造成的损失。平安账面上剩余53亿人民币的富通投资对应的股价是约4.7欧元，而新方案带来的利好不足以使富通股价从1.55欧元上升至4欧元以上价位，年报中将继续计提减值。但消息面上的刺激和AH股价格的倒挂，可对平安A股价格提供一定支撑。


【摘要结束】