天威视讯（002238）—数字化将为天威整合市网络创造有利契机

报告名称：天威视讯（002238）—数字化将为天威整合市网络创造有利契机
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090302

行业/子行业：
公司名称及代码：天威视讯(002238)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

公司近期公布了09年关联交易公告，最大亮点是：公司与天隆和天宝网络（分别负责关外龙岗和宝安两区的有线运营商）于去年底签订了《技术服务合同》，向两家运营商提供数字电视前端系统建设的技术服务；我们将对此进行解读，并结合近期从公开资料了解的情况，给出对于深圳市网络整合进程的分析判断，和对应的股价测算；并将公司评级由"审慎推荐-A"上调到"强烈推荐-A"。

 对该公告，有两点解读：一是宝安、龙岗数字化平移已进入前期准备阶段；二是由天威为天隆、天宝提供技术服务，不仅是天威拥有成熟丰富的技术、管理、运营、服务等体系，更重要的是为将来以天威为平台进行网络整合的顺利完成作准备。

 数字化将为天威整合市网络创造有利契机：今年开始，盐田、龙岗、宝安将开展数字平移工作；从今年深圳各区和全市两会召开情况看，推进全市数字化进程是比较重要的民生议题。同时天威在协助市内其他区域的数字化平移工作中已发挥重要作用；随着各区数字化的推进，区域运营商将面临资金压力，和技术、运营、服务方面的不足，这为天威整合市网络创造有利契机。

 近三年是天威完成全市网络整合的关键时期，我们对此给出初步的分析判断：第一阶段（从现在到10年上半年）将整合规模较小的区域运营商（光明新区和盐田）；第二阶段（从10年下半年到11年上半年）整合规模较大的运营商（龙岗和宝安）；第三阶段（11年下半年）整合蛇口有线。

 测算天威完成全市网络整合后对应的股价范围：保守假设整合全市其余区域用户规模在130万，则对应的股价区间为12.74~16.52元/股；但实际最终收购的用户规模有望突破200万，股价区间将可达到15.68元/股~21.44元/股。

 盈利预测与估值：预测09年~11年EPS分别为0.31元/股、0.39元/股和0.59元/股；综合DCF与EV/EBITDA估值，并参考天威完成市网络整合后对应的股价范围，认为合理的股价区间为11.8~14.3元。

 将公司评级由"审慎推荐-A"上调到"强烈推荐-A"：考虑到11年公司折旧大幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；进一步考虑完成全市网络整合后，新增用户规模将至少在130万户以上，是现有用户的1倍多，当前股价还有最高达48%~92%的上涨空间。


【摘要结束】