航天电器（002025）-3月份是石油电机的重要观察点

报告名称：航天电器（002025）-3月份是石油电机的重要观察点
研究员：张良勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090302

行业/子行业：
公司名称及代码：航天电器(002025)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

事件：
航天电器昨日公布业绩快报，销售收入4.88亿元，同比增长43.9%，营业利润1.19亿元，同比增长8.4%，净利润0.98亿元，同比增长11.6%。

评论：
1、08年业绩基本符合我们预期。我们此前业绩预估差别在于4季度产生了较大数额的营业外收入（约900万元），如去掉营业外收入影响，08年经营业绩为每股0.27元，与我们的预测基本一致。林泉电机收入1.38亿元，在08年基本达到正常水平，但我们估计其盈利能力尚为充分体现。另一个收入增长点苏州民品，估计收入翻番，约1.25亿元，其中主要为通信类产品，但从盈利能力来看，尚未成为盈利的增长点。

2、08年4季度未受金融危机影响。与我们跟踪的大多数电子类公司4季度业绩表现不同，08年4季度公司业绩没有受到金融危机负面影响，这也是我们此前一直推荐这家公司的基本理由之一。多家中小板公司在业绩快报中预告08年业绩下滑（或大幅度调低增幅），其主要原因都是4季度出现"断崖式"需求下跌。

3、09年的最重要的看点是石油电机，而三月份是重要的观察点。预期订单的初步落实、在此基础上，我们可以较为可靠的预估单套售价、毛利率、净利润等多项指标。08年3季报公司中，公司公告石油电机专利以无形资产入账1亿元，并指出存货大幅增加的一个原因是"复式永磁电机"进入小规模生产而相应增加的储备，从那时起已经过去近2个季度。我们相信石油电机业务一定会在09年取得某种突破，但我们目前对09年的出货量尚持谨慎看法。我们目前的盈利预测估计09年石油电机的出货量是250台，09年EPS为0.35元。从下表的敏感性分析可见，如果出货量能到1000台，则公司09年EPS能到0.40元以上。

4、贵阳本部和苏州分部未来两年也值得期待。军用高端连接器市场上一个增长高点（2005年）之后的下一个增长高点将会在09-10年出现，上一次军工电子行业的增幅达到了惊人的100%以上，对本次增长高潮我们估计应该能在40%以上。航天电器苏州（包括上海）民品将会受益于通信行业在09年的大举资本开支。同样的改善空间存在于航天电器在07年收购的林泉电机，其军品业务的盈利能力尚显著低于航天电器母公司，在销售管理费用上存在较大改善空间。

5、盈利预测与估值。我们预估航天电器08-10年的EPS分别为0.30、0.35和0.45元，目前股价相当于09年预估业绩的20倍。我们认为当前的估值水平具有较高的安全边际，而如果考虑市场对公司石油电机的期待，我们认为以09年业绩计算，30倍PE也具有一定的合理性。维持对航天电器的"审慎推荐-A"评级，目标估值区间7.0-10.5元。






【摘要结束】