歌尔声学（002241）-歌尔声学成全球第二大蓝芽耳机代工商

报告名称：歌尔声学（002241）-歌尔声学成全球第二大蓝芽耳机代工商
研究员：张良勇,姜霄
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090330

行业/子行业：
公司名称及代码：歌尔声学(002241)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

事件：
3月27日歌尔声学公告：即日起成为缤特力蓝牙耳机首要战略供应商，缤特力将其自行生产的包括中高端产品在内的蓝牙耳机转移给公司制造。

评论：
1、行业水平分工加速，歌尔成全球第二大蓝牙耳机代工商。 缤特力退出蓝牙耳机制造领域是行业水平分工的必然结果，而金融危机加速了这一过程。经这次缤特力制造转移之后，歌尔声学有望在年底成为仅次于台湾正崴集团的全球第二大蓝芽耳机代工企业。

2、生产转移进程快，缤特力新增订单贡献09年EPS0.15元。2008年缤特力蓝牙耳机中约4成由歌尔声学代工，6成由自己工厂生产，为中高端产品（即这次转移给歌尔的部分）。此次生产转移只需2、3月的过渡期，业绩贡献将在09Q2中就会略有体现（管理费用会增加）。但缤特力蓝牙业务受金融危机影响严重，08Q4销售额同比和环比分别下滑26％和41％。估计09年歌尔将对缤特力新增约2亿销售收入，贡献归属于母公司净利润新增1800万元，相当于EPS0.15元。

3、09Q1业绩触底将回暖，但09H1业绩实现同比持平难度大。由于1-2月外需疲软，公司产能利用率不佳，不过至2月底已有回暖迹象，3月产能利用率已回到80％的水平。整个一季度销售收入可能同比下滑3-4成，业绩仅微利水平。08Q1利润总额占全年的19％，占08H2的41％；所以尽管有缤特力转移制造利好，但09H1业绩实现同比持平难度大。

4、盈利预测与投资评级。根据最新的情况，我们调整了盈利预测。根据我们的财务模型歌尔声学09、10年EPS分别为1.26、1.68元，净利润增长率分别为24%、33%。目标估值区间25.2-31.5元，相当于09年20－25倍PE。持"审慎推荐-A"的投资评级。



【摘要结束】