百丽国际（01880.HK)-股价已反映公司最恶劣情况，上调投资评级

报告名称：百丽国际（01880.HK)-股价已反映公司最恶劣情况，上调投资评级
研究员：赵晓,石钰
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20090331

行业/子行业：
公司名称及代码：百丽国际(01880)
投资建议：

【内容摘要】

近期百丽国际有限公司(百丽或公司)发布了08年业绩。08年度公司的销售额同比增长53.0%至178.6亿元(人民币，同下)。净利润仅比去年同期增长了0.9%至10.1亿元。公司08年毛利润率比07年小幅上升1.1个百分点，但经营利润率和净利润率因为08下半年百货商场激进的打折活动导致利润率受损，同比分别下滑2.2和5.8个百分点。基本每股盈利为0.24元人民币，同比下降了5.1%。08年末每股股息与07年持平为0.03元，加上08中期每股股息0.03元，公司全年派发0.06元每股股息。虽然公司账面上的现金状况良好，但是公司管理层表示基于公司未来继续发展的需要，公司并无派发特别股息的打算。

品牌覆盖已基本完成 08年公司基本完成对中档和中高档鞋类品牌覆盖，未来运动鞋类业务的销售占比不会再呈现上升趋势，并预计09年鞋类业务在规模和利润增长上均有双位数字的增长。

08年净利润实际增长36.9% 净利润无增长的主要原因为：（1）08年公司缺少07年3.6亿元的一次性利息收入；（2）07年公司运营的新百丽公司从08年进入了半税制度。如果刨除两个客观因素，公司08年的净利润同比上升36.9%。而经营利润率下降主要受到运动鞋业务和已经新收购的香港业务的拖累。另外公司新并购的鞋类业务产生的存货拨备和无形资产摊销费用对经营性利润率有0.5个百分点的影响。

09年公司业务展望 09年公司将对运动鞋业务进行结构性调整：（1）将规模增长转为效率增长；（2）店铺结构优化。通过调整改善一线品牌和二线品牌的销售占比，提升运动鞋业务的盈利能力。另外收购业务将继续整合，优化供应链结构。整个整合优化过程预计需时1-2年，届时公司的毛利率有望得到进一步的提升。

上调投资评级至"优于大市"虽然08年业绩不尽理想，但是基于公司快速的市场反应和及时的管理决策，公司已过的最恶劣的销售环境已经基本反映于股价中。我们看好公司的多品牌策略以及庞大的销售网络将最终帮助公司创造长期稳定的增长。基于0.77倍的PEG或15倍的PE给予公司4.70港元的目标价，"优于大市"的投资评级。


【摘要结束】