白云机场(600004)-需求放缓，扩建融资压力大

报告名称：白云机场(600004)-需求放缓，扩建融资压力大
研究员：交通行业小组
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090311

行业/子行业：
公司名称及代码：白云机场(600004)
投资建议：(中性 - A)

【内容摘要】

我们认为公司今年将面临需求放缓和扩建融资的压力，预计09年和10年EPS分别为0.39元和0.44元，维持"中性A"的投资评级。

08年EPS为0.42元。公司营业收入30.5亿元，同比增长13.6％；营业总成本23.4亿元，同比增长23％；营业利润7亿，同比增长17.7％；归属于母公司所有者的净利润4.8亿元，同比增长34.6%。全年EPS为0.42元，同比增长16.7％。公司分配预案为每10股派1.7元，保持较高比例的派息率。

业绩增长的主要原因是自然增长和资产注入。08年飞机起降完成28万架次，同比增长7.5％；旅客吞吐量完成3344万，同比增长8％；考虑到飞机起降费用改革因素影响，自然增长对主营收入增长贡献不大。而去年注入的两条飞行跑道、滑行道和停机坪等飞行区资产收入对主营业务增长有较大的贡献。

需求增长今年将放缓。行业仍存在经济不确定的挑战压力，而且公司周围200公里半径内分布着广州、深圳、珠海、香港及澳门五大机场，面临着长期行业竞争格局，特别是香港与深圳的合作对公司将有一定的竞争压力。我们预计今年公司飞机起降增速为6％左右，旅客吞吐量为8％。

今年公司资本开支的压力主要来源于东三、西三指廊和中性货站的建设和经营。这两项资产均由公司委托集团建设，合计投资为20亿左右。预计今年将投入使用后将增加折旧和管理成本，或者需要公司融资收购。而且从远期来看，公司面临着总投资140亿扩建工程的融资压力。

维持"中性A"的投资评级。预计09年至11年EPS分别为0.39元、0.44元和0.43元。DCF方法估值每股权益价值为9.9元，投资亮点有增长能力、联邦快递转运中心和10年广州亚运会等。目标价10元，对应10年PE为23倍左右。

风险提示：市场估值重心下调带动；航空景气继续恶化；融资方式不确定等。


【摘要结束】