国金证券（600109）-自营优势淡去，09年压力显现

报告名称：国金证券（600109）-自营优势淡去，09年压力显现
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090330

行业/子行业：
公司名称及代码：国金证券(600109)
投资建议：(中性 - B)

【内容摘要】

 投资收益奠定08年胜局。国金证券08年实现净利润7.56亿，每股收益1.51元，同比增长2.33%，是券商中唯一实现正增长的公司。公司盈利增长的主要原因是在08年初较早意识到股市危机，果断地降低股票仓位，实现投资收益7.6亿，占营业收入51%，从而兑现了07年牛市积累的浮盈。而公司的资本公积中可供出售资产公允价值变动从年初的7.4亿降低至4800万，未来已经没有进一步释放的空间。公司由于自营业务表现出色08年业绩大幅超越同业，而09年这种对大势判断带来的差异将不再显著。

 佣金费率下降致市场份额上升，经纪业务收入稳定但净利率降低。08年经纪业务收入下降42%，与股票市场交易量下滑程度完全一致。公司08年股票市场份额0.7%，较07年0.56%上升了25%，而佣金水平也下降至0.1%以下，是上市券商中最低的，从而拉低公司净利率水平。08年由于投资收益的释放掩盖了公司的费率水平，预计09年净利率将降低至40%左右。

 投行业务逐步培育优势。公司08年完成3次主承销业务，承销金额42亿，实现承销净收入1.2亿，同比大幅增长189%。虽然公司当前的承销规模不算大，但与公司自身的资产规模相比，在同水平的券商中位居前列。公司目前有保荐人25人，在全国排第14位，达到国内中型投资银行的规模。但由于起点较低，同时公司在债券承销方面的竞争力较弱，09年的投行收入还是难以实现较大的增长。

 费率水平的上升将增加09年业绩增长压力。公司的管理费用率从一季度的14%激增至四季度的59%，随着净利率较高的自营业务的占比下降，09年的费用率将超过08年平均31%的水平。而08年较高的业绩基础，使09年的增长面临更大的压力。

 10送10可能短期刺激股价上升。公司08年的业绩利好也在2月份推动股价上涨超过40%。我们认为，利好因素的兑现可能使股价短期缺乏上涨动力。公司拟以未分配利润10送10派发股票股利，股本增至10亿股。虽然10送10之前市场已经有所预期，除权后的流动性上升将提升估值水平，短期具有一定机会。首次给予公司中性B的评级，除权前目标价25元。


【摘要结束】