建设银行（601939）-充分发挥传统基建优势

报告名称：建设银行（601939）-充分发挥传统基建优势
研究员：李珊珊
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090330

行业/子行业：
公司名称及代码：建设银行(601939)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

盈利略低于预期，利差环比稳步下降。2008年末，建行总资产7.56万亿元，同比增长14.5%。4季度存贷款加快增长，期末贷款总额3.79万亿元，同比增长15.9%；存款总额6.38万亿元，同比增长19.4%。全年实现净利润926.4 亿元，同比增长34.0%，实现每股收益0.40元，略低于预期，主要是由于拨备计提力度加大。对盈利增长贡献最大的前三大因素为所得税、规模扩张和费用控制。成本收入比30.7%，同比下降5.2个百分点，因为07年依据相关法律法规提取内部退养福利费90亿元。全年净利差3.10%，同比上升3个基点；第4季度净利差2.95%，环比降12个基点，降速相对平稳。下半年贷款和债券投资利率继续上升，可能是由于建行中长期贷款占比08年进一步提高。

基础设施贷款增长较快。通过完善信贷准入退出制度、严格准入标准和优选客户。内部评级A 级及以上客户贷款余额占比达到89.34%，较上年提高0.73个百分点，退出类行业累计退出贷款644.59亿元。基础设施行业的贷款增长较快，2008年新增额为1941.06亿元，在公司类贷款新增额中的占比达到56.26%。票据贴现占比由3.1%升至4.3%，而房地产贷款、个人贷款和制造业贷款占比均有下降。随着中长期资产配置提高，资产负债累计缺口进一步增加，当然，由于活期存款稳定性，流动性在中国目前还不会成为现实风险。

资产质量整体稳定，逾期贷款余额下降。不良贷款余额838.8亿元，较上年减少12.88 亿元，但较中期增加57.7亿元；不良贷款率2.21%，较上年下降0.39个百分点，与中期基本持平。可疑、损失和关注类贷款占比持续降低。逾期1天以上贷款余额870.6亿元，较年初下降38.9亿元，较中期下降83.1亿元。分行业看，水利、环境和公共设施管理业、电信和其他信息传输服务业和海外贷款不良率有所上升，其他行业不良率均有下降。4季度提高拨备计提力度，期末拨备覆盖率为131.58%，较上年末提升27.12个百分点。

维持审慎推荐评级。预计09/10年EPS分别为0.41/0.44元，对应盈利4.1%和7.8%的增长。目前09年动态PE和PB分别为10.6和1.9倍，PE略低于工行。建行在基建贷款上有传统优势，但相对工行来说，建行利差向下的缓冲渠道少一些，贷款集中度高一些。2009年1月，美国银行出售建行56.2亿股H股，我们判断后续大幅减持的可能性不大，但并不能排除继续减持的可能。维持审慎推荐评级。08年全年分红率将达49%。

【摘要结束】