成发科技(600391)-稳定增长的航空发动机零部件供应商

报告名称：成发科技(600391)-稳定增长的航空发动机零部件供应商
研究员：刘荣、王轶铭
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090312

行业/子行业：
公司名称及代码：成发科技(600391)
投资建议：(审慎推荐 - B)

【内容摘要】

发动机外贸转包依然保持较高的增速：公司08年收入大幅增长主要是外贸发动机转包业务实行收入6.84亿元，依然保持了36.8%的高速增长。由于发动机零部件有使用寿命的限制，以及国际航空制造业转移的进程不会结束。我们认为09年公司依然是以发动机外贸转包为主，增长速度依然有25%-30%的增长；

09年期间费用率有改善空间：公司08年净利润增长不高主要是由于管理和财务费用率上升较大。管理费用上升是由于公司在报告期内研发投入加大和新成立了子公司。财务费用主要是受汇兑损失影响较大以及借款增加导致利息支出上升。由于在09年人民币汇率大幅波动的概率不大，公司受汇兑影响将减小，利息支出有望下降。我们认为，期间费用率会有所改善；

公司依然存在资产注入预期: 成发集团在股改时有资产注入的承诺，目前集团的燃气轮机业务发展良好，集团将在适当的时候注入上市公司。此外，在中航工业发动机资产整合的大背景下，我们依然认为公司有可能成为涡轴和涡桨发动机主机及配套设备的资产注入平台；

维持"审慎推荐-B"投资评级：由于航空发动机制造产业进入技术壁垒高，公司经过近5年的努力已经融入世界航空发动机产业链，随着产业转移的深化，公司将保持稳定持续增长。我们预测公司09、10、11年的EPS分别为0.64，0.77，0.97元。考虑中航工业资产整合的大背景下，后续资产注入预期依然存在，给予一定估值溢价。按10年30倍PE估算，6个月的目标区间为22-24元，维持"审慎推荐－B"的投资评级。


【摘要结束】