风帆股份（600482）-铅酸电池将稳定，锂及非晶硅电池将快速成长

报告名称：风帆股份（600482）-铅酸电池将稳定，锂及非晶硅电池将快速成长
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090327

行业/子行业：
公司名称及代码：风帆股份(600482)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

08年公司实现销售收入31.5亿元，同比增长20%，由于一次性计提大额减值准备和毛利率下降使公司净利润亏损2.87亿元。我们认为09年公司毛利率将会回升至正常水平，公司矿产资源价值较高，锂电池和薄膜电池项目将成为公司盈利增长点，继续维持对公司"审慎推荐-A"的投资评级。

 2008年计提资产减值损失使公司未来"轻装上阵"。2008年公司一次性计提了1.57亿元的资产减值损失，其中坏账损失1.49亿元，存货跌价损失0.07亿元，大额计提减值损失后，将使公司未来经营压力变小。

 2009年毛利率将回升。原材料价格上涨使公司毛利率从07年14.4%下降到08年8.0%，预计在09年原材料价格较低水平下，毛利率水平将回升到12.5%。

 锂电池和薄膜电池符合发展，将成为公司未来盈利贡献点。公司锂电池项目已经投产，非晶硅薄膜太阳能电池项目也已开始进行建设，这两项业务未来市场容量巨大，可能成为未来公司重要的盈利增长点。

 矿产资源重估价值较高，矿产开采同时能稳定公司经营。公司的镰巴岭铅矿已获探矿权证并展开细勘工作，预计6月份将出结果。初勘探明黄金储量10.2吨、白银储量1550吨、铅锌储量87万吨，矿产资源重估价值较高：
1）黄金白银价值测算。吨白银价格480万元/吨，黄金20000万/吨，1550吨白银换算成黄金37.2吨，折合黄金储量47吨。按照5500万/吨市值保守估计，黄金白银市值达到25.85亿元，折合每股5.6元。
2）铅锌矿87万吨。按照3000元/吨测算市值达22亿元，折合每股5.66元。

 预估每股收益09年0.23元、10年0.25元。同比分别增长-137%和12%；

 维持"审慎推荐-A"的投资评级。我们预计随着毛利率水平回升，公司2009年主业经营将回到正常水平，业务稳定成长；在目前新能源汽车及光伏发电政策积极推进情况下，锂电池和薄膜太阳能电池项目进展情况可能会超预期。矿产资源的价值重估将进一步提升公司的投资价值，主业按照20倍09EPS估值，短期目标价格16元（主业4.6元、资源价值11.3元），继续维持"审慎推荐-A"的投资评级。矿产资源不确定性为最大的风险，也是最大的机会。


【摘要结束】