天威保变（600550）-08年利润快速增长，未来新能源利润增速将放缓

报告名称：天威保变（600550）-08年利润快速增长，未来新能源利润增速将放缓
研究员：王鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090302

行业/子行业：
公司名称及代码：天威保变(600550)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

08年收入、营业利润、净利润分别为43.7、9.9、9.4亿元，分别增长38%、103%、110%，实现EPS 0.81元；变压器、新能源业务均保持了快速增长。09年投资收益增速会明显下降，但变压器业务的快速增长仍将保证公司净利润平稳增长。

变压器业务快速增长，高端产品市场份额提高：天威保变的变压器业务大幅增长，2008年产量达8200万kVA，实现变压器营业收入37.46亿元，比上年同期增长50.4％。天威保变凭借可靠的产品运行记录，市场占有率不断提高，先后中标特高压1000kV、±800直流项目、出口北美移相变压器、三峡地下电站等一批重点项目。在2008年5个核电站建设变压器招标项目中，天威保变中标变压器共计46台，中标率占招标项目总容量的41.27%，合同总量达778万kVA。

变压器产能充足：公司拥有保定本部（产能6000万kVA）、天威保变（秦皇岛）变压器有限公司（产能2300万kVA）、天威保变（合肥）变压器有限公司（3500万kVA）三个变压器生产基地，公司最大产能可达到11800万kVA。其中合肥变压器生产基地可以进一步扩大产能。

新能源产业投资收益丰厚，2009年增速将放缓：2008年天威英利贡献投资收益3.01亿元，新光硅业贡献投资收益2.87亿元。天威英利目前在铸锭、切片、电池和组件等各个环节都具备了年产400MW 的生产能力，并将扩产至600MW生产能力。保定天威薄膜光伏有限公司预计在09年一季度完成生产设备安装，天威四川硅业有限责任公司和乐山乐电天威硅业科技有限责任公司两个3000吨/年的多晶硅项目正在加紧建设中。由于多晶硅价格的大幅下降，2009年天威保变的投资收益增速将放缓。公司的风电整机和叶片产品有望在2009年开始批量生产。

投资评级：预计公司2009至2011年的每股收益为0.86、0.91和1.37元（详细盈利预测见后表）。按2009年30倍市盈率计算，估值区间为23-28元，维持"审慎推荐-A"的投资评级。


【摘要结束】