福耀玻璃（600660）-洗尽铅华，等候行业回暖

报告名称：福耀玻璃（600660）-洗尽铅华，等候行业回暖
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090310

行业/子行业：
公司名称及代码：福耀玻璃(600660)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

2008年，公司实现销售收入57亿元，同比增长11%，实现净利润2.46亿元，同比下滑73%，实现每股收益0.12元，符合我们预期。4条停产生产线计提4.2亿元的资产减值损失造成公司净利润大幅下滑，最坏时候已经过去。考虑公司作为汽车玻璃生产行业龙头，浮法玻璃业务收缩下，维持"审慎推荐-A"投资评级。

 最坏时候已经过去。08年四季度，公司经营受到了下游需求下降和原材料成本高企的双重压力，单季度毛利率下降到26%，在计提了停产生产线相关的资产减值损失后，四季度亏损3.63亿元；2009年随着下游行业汽车和房地产业环比回升和原材料成本下降，公司经营压力将逐渐减轻。

 浮法玻璃生产线停产符合公司战略规划。2009年房地产行业仍难以真正复苏，且近两年国内建筑用浮法玻璃产能扩张过快，供给过剩压力较大，公司产能利用率难以得到提升。浮法玻璃生产线停产符合公司发展目标。

 汽车玻璃快速发展期已过，步入平缓发展阶段。公司2002-07年在国内汽车高速发时抓住机遇，积极扩张并迅速发展壮大，成为国内最大的汽车玻璃生产企业；2009年，受国家刺激汽车消费政策影响，在金融危机下，汽车销量仍有望保持7%增长，汽车玻璃业务也将保持平缓增长态势。

 我们看好公司将成为全球性汽车玻璃生产商。受全球金融危机影响，各汽车消费大国汽车销量下降幅度较大，短期内公司汽车玻璃出口业务将受到较大冲击，但中国作为未来最大的汽车消费市场和生产地之一，汽车玻璃产业向中国转移的趋势不会发生变化，公司发展思路清晰、布局合理，且成本优势明显，势必将成为全球性汽车玻璃生产商。

预估每股收益2009年0.33元、2010年0.40元。同比分别增长167%和22%；

 继续维持"审慎推荐-A"投资评级。公司09年动态市盈率为17.1倍，由于公司08年每股收益增长率为负数，触发了股改追送股承诺，流通股股东每10股将获得非流通股东支付的1股股份，相当于权益增加10%，对应的隐含市盈率为15.5倍，目前估值水平相对合理，符合公司行业龙头企业地位与未来发展趋势，维持"审慎推荐-A"投资评级。


【摘要结束】