恒源煤电（600971）—整体上市推动09年产能和业绩爆发式增长

报告名称：恒源煤电（600971）—整体上市推动09年产能和业绩爆发式增长
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090310

行业/子行业：
公司名称及代码：恒源煤电(600971)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

08年度公司实现营业收入和利润20.5亿元和4.1亿元，同比增长57%和12%。实现归属于母公司所有者净利润3.1亿元，同比增长20%。合每股收益1.62元，基本符合预期，公司拟10送3元转增2股。维持"审慎推荐"投资评级。

08年实现每股收益1.62元，同比增长20%：08年度公司实现主营业务收入和利润20.5亿元和4.1亿元，同比增长57%和12%。实现归属于母公司所有者净利润3.1亿元，同比增长20%，合每股收益1.62元，基本符合预期。

08年煤炭产销量稳定增长：可转债募集资金投资的90万吨卧龙湖矿和60万吨的五沟煤矿于08年下半年投产，增加公司的煤炭产量大约70万吨，08年公司煤炭产销量分别为416.11万吨和395.65万吨，同比增长22%和25%。

成本随价格上涨，煤炭毛利率和吨煤净利小幅下降：08年公司煤炭售价为501元/吨，较07年增加100元/吨（+25%）。煤炭成本为340元/吨，较07年增加745元/吨（+28%），煤炭毛利率为32%，较07年下降4个百分点。吨煤净利为77元，较07年的80元小幅下降。

会计政策调整增厚业绩明显：维简费计提标准为11元/吨，安全费用计提标准为收入的4%，07年两项合计为27元/吨。从07年度调整的数据来看，煤炭成本减少17.8元，增厚07年EPS0.28元，较07年原EPS1.07元增厚26%。08年未公布具体增厚数，如按07年减少的吨煤成本计算则增厚08年EPS0.28元，增厚幅度为21%。

09年，卧龙湖矿和五沟煤两个煤矿将达产至150万吨，此外整体上市后，09年增加产量505万吨，2010年再增加产量180万吨。预计09-10年煤炭产量分别为995万吨和1175万吨，同比增长139%和18%（总体增加1.8倍，而考虑可转债转股后的股本仅增加1.4倍）。

盈利预测：预计09-10年每股收分别为1.44元和1.7元（考虑可转债全部转股和增发增加股本）。同比分别增长111%和18%。

整体上市后09年动态PB仅1.4倍，重置成本为20.3元/股。维持"审慎推荐"投资评级。


【摘要结束】