云铝股份（000807）-一体化进程将提高公司核心竞争力

报告名称：云铝股份（000807）-一体化进程将提高公司核心竞争力
研究员：王晓丹,赵春
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20090417

行业/子行业：
公司名称及代码：云铝股份(000807)
投资建议：(中性 - A)

【内容摘要】

我们针对电价上调对公司业务的影响及公司文山铝土矿项目的进展事项对云铝股份进行了调研。文山铝土矿项目进度完全符合预期，到2010底项目正式投产后，丰富的铝土矿资源将是云铝的核心竞争力。

 铝冶炼企业受铝价和氧化铝价格的双重挤压：在全球铝供给过剩、需求减缓的背景下，铝价在2009年难有起色，brookhunt预测2009年铝均价为1375美元/吨。而氧化铝由于铝土矿的供给紧张，全球供给减缓速度大于铝供给减速，氧化铝供给过剩的格局正在慢慢转变，氧化铝价格有望进一步上涨。铝冶炼企业受铝价和氧化铝价格的双重挤压，2009年仍然是艰难的一年。

 文山铝业提供丰富的铝土矿资源，原料百分百自给：文山铝土矿2010年达产后，年矿石处理量达到178万吨，将为80万吨的氧化铝项目提供充足矿石供应，从而达到40万吨铝冶炼产能原料百分百自给。有助于公司摆脱氧化铝价格上涨对利润的挤压，更好的控制成本，锁定利润，获得长足发展。

 先进的冶炼技术以及电价优惠降低公司电解铝成本: 公司吨铝冶炼的综合交流电耗13600度，属世界领进水平。云铝做为首批享受直购电的15家电解铝企业之一，直购电协议价格预期将达到0.3元/度，吨铝成本将下降800元。

 铝精深加工提高利润贡献率：公司年产4万吨的高强度铝合金工圆杆项目和8万吨中高强度、宽幅铝合金板带项目达产后，净利润率预计将达到10%。

 一体化将增强公司核心竞争力：文山铝土矿建成后，从丰富的铝土矿资源到氧化铝项目，以及2008年底达成的高附加值铝加工项目，云铝将蜕变成真正的一体化铝业公司，上下游产业链条配备齐全。原材料成本显著下降，下游铝加工材附加值显著提高，公司业绩将有大幅提高。

 我们维持"中性"评级。全球铝行业供需过剩仍然压制铝价，铝价09年仍将低迷，对于铝冶炼企业，氧化铝价格上涨抵消了电价优惠，盈利增长仍然不容乐观。我们预测公司09－11年业绩分别为0.1元、0.17元和0.69元，2011年业绩的快速增长得益于公司80万吨氧化铝和文山铝土矿的达产。在氧化铝项目达产前，公司的业绩仍然平淡，维持中性的投资评级。


【摘要结束】