2009年一季度宏观数据点评-走出通缩的脚步开始迈出

报告名称：2009年一季度宏观数据点评-走出通缩的脚步开始迈出（更新）
研究员：薛华,刘启元,何钟
报告类型：宏观经济*点评报告
报告日期：20090417

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【内容摘要】

基本观点：

 一季度数据预期内，关键看3月份的情况，3月份经济显著回升。一季度GDP同比低于去年四季度，符合预期，从环比来看，一季度GDP环比增长6.5%，较去年四季度的2.3%显著回升。季度数据显著低估并滞后反应当前经济回升的情况，因为3月份数据很高。

 信贷拉动总需求大幅扩张。人民币贷款余额同比增长29.78%，M2增长25.51%，这都是近十年来的最高点。而M1增长也大幅回升至17.04%，说明贷款主要还是进入实体经济。在此拉动下，按支出法计算的当前总需求实际增速估计超过20%，力度非常大。支出法和生产法GDP增速之间的差别反应经济仍在清理库存阶段。

 需求扩张拉动生产回升。当前生产并不很高，总体上仍处于清理库存阶段，但趋势已经开始明显回升。3月份工业同比明显回升至8.3%，1-2月份工业生产仅增长3.8%。单月环比折年率增速超过70%，三个月环比折年率增速超过28%。

 CPI环比已经转正。3月份CPI同比下降-1.2%，降幅缩小，但有春节因素。PPI同比下降6.0%，降幅继续扩大。从剔除春节和季节因素的环比看，3月份CPI已经转正，月环比折年率约为1%，而PPI环比降幅也有所减小。

 政策刺激的背景下，企业盈利是滞后变量。先有信贷扩张，再有投资和产出的增长，然后是物价的上升，企业盈利增长趋势介于生产和物价变动之间。从工业和PPI环比回升情况看，当前企业盈利环比已经略有好转，4月份左右或许是同比增速最低点。

 走出通缩的脚步开始迈出，未到担忧紧缩时。从环比的角度看，3月份已经算是走出通缩，CPI已经转正，而工业显著扩张。但总体情况仍须观察，目前也未到担心政策紧缩的时候，完全克服通缩仍是当前经济的核心问题。


【摘要结束】