华北制药(600812)—为实现成功转型，09年上半年稳健低调

报告名称：华北制药(600812)—为实现成功转型，09年上半年稳健低调
研究员：张明芳
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090414

行业/子行业：
公司名称及代码：华北制药(600812)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：公司公布08年报。

公司08年业绩符合预期。08年实现收入49亿元、归属于母公司的净利润2.69亿元，分别同比增长16%和345%，实现EPS 0.26元，每股经营性现金流高达1.06元，ROE达到了19.5%。若加回08年比07年多计提的8407万元资产减值准备，公司08年实际EPS达到了0.34元。华北制药08年出口均价位列行业第一、高达9.6美元/公斤，出口量1.57万吨，占比17.6%。3年以上应收帐款计提了1.75亿元，计提比例28%，应收帐款共计提了2亿元。其它应收帐款计提了5500万元。期末短期借款36亿，长期借款1400万元，资产负债率76.3%。应收账款周转率和存货周转率分别加快1.2和0.1次。

公司与DSM合资合作方案已上报商务部和发改委，等待获批，完成后公司将摆脱原料药价格周期性波动，集中优势资源、发展重组人血白蛋白、生物抗癌药和免疫抑制剂等新的、高毛利的生物制药。重组人血白蛋白项目正在建设中，明年初投产，待明年供应疫苗生产企业用作疫苗生产培养基时，利润贡献产生之时，也就是市场认同之日。公司的"埃博霉素"生物抗癌药2011年完成全部临床试验，获批上市后将成为治疗乳腺癌的重磅药物。

我们维持09~10年EPS 0.50/0.80元业绩预测，重申"强烈推荐"投资评级。我们看好公司战略重组和转型后的长期增长态势，为实现成功转型，我们预计公司09年上半年稳健低调，预计1季度净利润增长200%。维生素C价格保持高位10.07美元/公斤。青霉素工业盐最近经销商提货明显增多，其价格有复苏迹象，目前价格仍在56元/BOU低位，无继续下跌空间。详细请参见正文图示。青霉素工业盐和中间体价格低位徘徊对1季度业绩构成负面影响。

近期催化剂：华北制药有80多个品种有望进入国家基本药物目录，随着4月底国家公布基本药物目录（2009年版），受益品种最多的华北制药，也将跟随医药板块上涨而表现。公司09年完成战略转型后，其估值水平将上升到医药一线股毋庸质疑。

风险提示：我们紧密跟踪维生素C价格，虽然目前尚无VC价格下滑迹象，若下半年价格出现下跌，对短期股价有负面影响。

【摘要结束】