青岛啤酒（600600）－华南市场力压群雄

报告名称：青岛啤酒（600600）－华南市场力压群雄
研究员：朱卫华,董广阳,黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090414

行业/子行业：
公司名称及代码：青岛啤酒(600600)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

 公司于9日公布年报，08年度业绩与预测基本一致。08年实现销售收入、营业利润和净利润分别为160.23亿、9.9亿、7亿，同比增长16.9%、11.6%、25.3%，实现EPS0.535元，与我们预测0.54元基本一致。公司实际税率降为33.8%，增加3000万收益；计提资产减值准备1.79亿，影响EPS0.10元。

 08年成本控制到位，毛利率波动幅度并不大，公司正加快库存周转消化高成本库存。08年公司毛利率40.6%，比07年下降仅1个百分点，主要源于大麦、酒花和包装物成本上升，这三项成本分别同比增加16%、155%、10%。我们估计公司今年上半年还要继续消化高价库存，下半年毛利率当有更好改善。

 全年销量538万千升，总量虽未达预期，但主品牌销量240万千升，产品结构提升明显。主品牌销量超越原定220万千升、增长14%的目标，实际同比增长24%，占比由07年38.2%一举跃升至44.6%，公司"1+3"品牌销量也大幅提高，占总量比例由76%跃升为94%。09年公司1+3品牌占比将继续提升到98%，其中主品牌占比将向50%挺进，这将继续改善公司的盈利率。

 在竞争最激烈的华南地区，青啤表现出强劲竞争力，公司品牌优势与中高端定位优势有向全国逐步复制的能力。08年公司各区域表现良好，青岛和华南依然是收入增长重点，青岛以外山东市场和以陕西为主的华北地区增速提高。最值得关注的是，在广东全行业收入负增长下、青啤华南公司逆势增长25%，广东市场份额达到20%，夜场份额达63%，青啤纯生占深圳中高端市场70%份额，青啤在华南的强劲竞争力在此次经济危机中充分显现。伴随行业产品结构的升级，我们期待公司竞争力在全国得以复制。

 考虑公司成本压力即将大幅减轻，我们上调公司投资评级为"审慎推荐-A"。我们预测09-11年EPS分别为0.70元、0.85元、1.07元，按09年业绩、PE尽管达到近30倍，但考虑到销售很快进入旺季、成本压力在今年二季度后会大幅减轻、融资意愿驱动下业绩释放的可能等多方面因素，我们认为公司股票未来半年有望跑赢市场。


【摘要结束】