海通证券（600837）-资本充裕，谋而后动

报告名称：海通证券（600837）-资本充裕，谋而后动
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090417

行业/子行业：
公司名称及代码：海通证券(600837)
投资建议：(中性 - B)

【内容摘要】

 业绩符合预期，一季度略有增长。海通证券2008年实现净利润33亿，每股收益0.4元，同比下降39%，09年一季度实现每股收益0.12元，同比增长11%。09年一季度日均股基权交易额2133亿，同比增长10%。受经纪业务收入提升以及一季度股票市场30%的涨幅拉动，券商一季报将与08年持平或有小幅的增长。此前我们对海通一季度业绩预测为0.11元。

 经纪业务量增而价减。08年海通的股票交易市场份额从3.97%上升至4.33%，手续费率保持在0.13%左右，因而经纪业务收入仅下降28%，低于市场交易量34%的下滑程度。从09年一季度情况来看，手续费率和市场份额的微幅下挫抵消了交易量同比增长的贡献，手续费收入同比下降10%。我们认为09年的交易量将和信贷投放联动，呈现前高后低的走势，随着市场成交量和手续费率竞争的激化，未来经纪业务收入环比会逐渐下降。我们提升全年的日均交易量假设至1350亿。

 自营策略保守，分享股市反弹有限。08年底，自营权益类和固定收益类证券合计占净资本比例34.7%，其中90%左右配置在固定收益类，08年和09年一季度分别录得投资收益10.4亿元和1.6亿元。海通的权益类资产划入可供出售类科目，而大部分债券类放入交易性科目，因而当股票市场上扬时，债券公允价值变动收益下跌消弭投资收益，而权益类金融资产的收益则表现在净资产中，综合起来看，一季度约实现投资收益4.5亿左右。我们认为公司较为保守的自营策略有助于提升抗风险能力。

 投行业务静待IPO重启。08年和09年一季度承销收入分别下降54%和67%，08年主承销金额70亿元，由于IPO项目占比高于一般券商，平均的承销费率达到2.4%。但公司在债券承销方面还不强势，在IPO重启之前，投行业务难有起色。资产管理业务收入08年和09年一季度分别同比下降24%和44%，目前公司运营的理财产品只有海通金中金和季季红，总规模仅19亿。

 09年Q1海通总资产增长15%至861亿元，账面自有货币资金达到340亿元，资本相当充足，08年所受损失也相对较小，目前资产负债表状况良好。我们认为，具有直投资格的海通有能力在近期内通过资本运作来提升资金的运营效率。目前动态PE达到32倍，维持中性B的评级，短期目标价14.5元。


【摘要结束】