通化东宝(600867)—08年业绩起底，09年有待市场取得大突破

报告名称：通化东宝(600867)—08年业绩起底，09年有待市场取得大突破
研究员：张明芳,葛岩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090415

行业/子行业：
公司名称及代码：通化东宝(600867)
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【内容摘要】

报告原因：公司公布08年报。

由于比07年多计提了1610万元坏帐准备，以及新增折旧871万元，公司08年业绩起底。08年销售收入同比增长17.3%，07年减持通葡股权获得5261万元投资收益，剔除该项非经常性收益，08年营业利润、税前利润分别大幅增长了47%和36%，实际所得税率仍高达31.9%,净利润同比增长19.5%，EPS0.13元，每股经营现金流0.25元，拟以资本公积金每10股转增3股。08年胰岛素国内外销售收入2.74亿元，毛利率81%，收入占比50%，毛利占比77%。其中，国内销售胰岛素制剂2.29亿元，同比增长了94%。由于胰岛素二期于08年10月15日方获批GMP证书，海外招标绝大部分已经结束，所以08年海外销售无增长，国外销售胰岛素原料药和制剂共4455万元。

09年有待市场取得大突破，国外市场有待5~10月招标获得大定单，国内市场期待进入中心城市医院取得大突破。重组人胰岛素在全球都已进入各国医保目录，需要经过政府招标才能进入医院市场，国外市场招标旺季是5~10月，因此，今年1季度出口表现平平，1季度确认了孟加拉和伊朗新定单，老客户乌克兰定单量加大，第2季度出口量应好于1季度。巴西是公司欧盟以外最大的目标市场，1400万支制剂大定单招标将从6月开始，8月揭晓，若顺利中标，将是09年业绩和股价的最大催化剂。欧盟认证已经启动，预计2010年底结束，2011年有望进入欧盟规范市场。国内市场09年计划新增进入500家目标医院，剩余500家目标医院有待2010年分步完成。现行的"一品两规"政策是公司国内市场进入中心城市大医院的最大障碍，新医改医保管办分开，按人头和按病种付费方式将有利于公司突破国内市场。

公司有待剥离亏损资产，提升资产盈利能力，公司已披露拟剥离威海子公司。08年公司ROE仅3.4%，公司战略是聚焦发展胰岛素等基因工程蛋白质药物，我们期待公司逐步剥离环保建材和永健两块亏损资产。调整业绩预测。09年获巴西定单的乐观预测EPS0.70元。不考虑巴西定单，09~2011净利润将同比增长211%、64%和50%，实现EPS0.30元、0.50元和0.74元。当前估值水平不低，但我们看好公司胰岛素在全球3家寡头垄断产业化生产竞争格局中的生产成本优势、性价比优势及其盈利增长前景，每个新开市场都是新增增量。今年5~10月海外招标随时都有惊喜收获可能，维持"强烈推荐—A"评级。

【摘要结束】