中国太保（601601）-保险主业持续调整，喜忧参半

报告名称：中国太保（601601）-保险主业持续调整，喜忧参半
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090413

行业/子行业：
公司名称及代码：中国太保(601601)
投资建议：(中性 - B)

【内容摘要】

 业绩符合预期。2008年中国太保实现营业收入978亿元，同比增长5.2%，归属母公司净利润13.4亿元，同比减少81%，稀释每股收益0.17元。由于投资亏损和计提资产减值损失，第四季度继续亏损25亿元。净资产持续缩水，但幅度收窄，估计09年一季度可以止跌回升。

 主业持续调整，喜忧参半。保险主业的调整显示出积极信号，但保费收入连续5个月的负增长使公司的市场份额持续萎缩，而且这一点在太保的历史上并不是首次。05年下半年开始太保寿险也曾出现长达一年的保费收入负增长，而保费收入结构在这过程中也有明显的好转，不过07年开始公司保费规模再次开始粗放增长。我们认为公司在市场份额和保费质量之间的取舍，说明公司目前还无法在保持稳定增长的同时寻找提升承保利润的平衡，这也是公司的盈利能力难以进一步提升的原因。

 股票投资比例大幅下降。08年太保实现投资收益138亿，投资收益率2.9%，由于权益类资产的公允价值缩水以及公司主动降低股票仓位，08 年末太保投资资产中权益资产比重为4.7%。08年，太保浮亏265亿，通过出售浮亏资产和计提减值转出了91亿，年底还剩余低于初始投资成本的净浮亏36亿，这个数目在三家上市保险公司里是最大的。

 调低收益率假设，目标价17元。太保在计算内含价值时，采用与07年一致的精算假设。我们认为公司的短期投资收益率可能偏乐观，该假设导致公司对有效业务价值和新业务价值高估。公司长期5.2%的收益率处于合理水平，而短期收益率假设偏高，我们调低短期收益率25个基点，09年有效业务价值增长12%，新业务价值增长10%，15倍新业务倍数下每股精算价值为15.8元，给予财险每股1.14元估值（对应09年20倍PE），目标价为16.9元。

 控股长江养老短期影响有限，股价已经反映预期。08年底长江养老受托管理资产223亿，企业年金缴费收入34亿，占养老险市场份额10.5%，居全国第四位。我们认为，即使长江养老在上海市场的优势能最大程度利用个税递延型养老保险在上海的试点，但34亿的规模对太保的总体业绩影响有限，当前的股价已经充分反映了这一预期。继续维持太保中性评级。


【摘要结束】