深赤湾(000022)-09筑底,亦是漫漫复苏之旅的起点

报告名称：深赤湾(000022)-09筑底,亦是漫漫复苏之旅的起点
研究员：纪敏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090413

行业/子行业：
公司名称及代码：深赤湾Ａ(000022)
投资建议：(中性 - A)

【内容摘要】

外贸衰退背景下公司业绩于08年4季度开始下滑。受金融海啸冲击，公司集装箱吞吐量在08年4季度出现大幅衰退。由此，公司08年实现营业收入19.1亿元，同比减少4.47%。而受益于财务费用的大幅下降，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别减少1.83%和3.16%，低于业务量及收入的降幅。

过往制约公司盈利增长的产能瓶颈得到阶段性缓解。公司主要利润来源赤湾港区的集装箱业务产能瓶颈问题较为严重，适应度高达1:1.4。由于外贸出口和集装箱吞吐量陷入深度衰退，赤湾港区产能不足的问题得到一定程度缓解。

外贸出口缓慢反弹但中期只是低增长前景。外围欧美经济有望于09年4季度先后迎来缓慢复苏，而美国经济的去库存化有可能引发中国出口的阶段性反弹。但无论从IMF的全球增长预期还是美国社会消费模式的转变来看，即便景气逐步复苏，未来亦只会是低量级的慢速增长。

公司出色的运营管理能力或成箱量缓慢复苏的保障。在自身存在产能瓶颈而周边港口不断扩能的背景下，深赤湾仍能够保持稳定的核心客户资源以及箱量航线结构，这或许亦是行业缓慢复苏之旅中公司的竞争力体现。

预计集装箱费率小幅下滑，资本开支相对稳定。公司空箱以及中转箱的比例相对稳定，因此虽然集装箱平均费率有下降或者进一步给予船公司折扣的可能，但幅度应在10%以内。09年资本开支7.6亿元，主要用于麻涌港区建设。

深圳西部港区整合对于公司的意义何在？顶级码头运营商招商局国际（0144.HK）有进一步整合西部港区和统一市场行为的可能，但对深赤湾（000022）而言，我们除了关注其收购价值更期待其如何在行业景气低迷时较快地实现自身的复苏和有效的外延扩张。

维持中性评级，关注趋势投资下的阶段性机会。当前股价已然体现合理估值，但在港口集装箱业务迎来景气缓慢复苏的前提下，对于趋势与主题投资当道的港口业，波段性机会亦可谨慎关注。


【摘要结束】