期权定价模型—窝轮和牛熊证的定价及影响因素

报告名称：期权定价模型—窝轮和牛熊证的定价及影响因素
研究员：陈文质,何钟
报告类型：港股研究*衍生品
报告日期：20090403

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【内容摘要】

什么是期权 期权，又称为选择权，指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。它是在期货的基础上产生的一种金融工具，给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

Black-Scholes期权定价模型 股票价格的变动一般没有规律可循，但我们可以用随机过程来刻画股价的变动过程。特别的，我们可以假设股价遵循几何维纳过程。1973年，斯坦福大学的教授Myron Scholes和他的同事、已故数学家Fischer Black在美国《政治经济学》上发表了论文《期权与公司债务的定价》，给出了欧式看涨期权的定价公式，即著名的Black-Scholes期权定价模型。该模型被称为"不仅在金融领域，而且在整个经济学中最成功的理论"。在模型的应用、改进和扩展方面，哈佛商学院的教授Merton也做了大量的研究工作。因此，Scholes和Merton被授予1997年的诺贝尔经济学奖，以表彰他们所做出的杰出贡献。

二叉树期权定价模型 虽然Black-Scholes期权定价模型有许多优点，但是它复杂的数学推导和求解过程在金融界较难被广泛接受和掌握。1979年，J.C.Cox、S.A.Ross和M.Rubinstein在《金融经济学杂志》上发表论文《期权定价：一种简单的方法》，提出了一种比较浅显的期权定价方法，被称为Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价模型（Binomial Model）或二叉树期权定价模型（Binomial tree）。二叉树期权定价模型建立在一个基本假设基础上，即在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌。

窝轮的定价及影响因素 目前香港的窝轮发行商给窝轮定价时基本上都是采用Black-Scholes期权定价模型。所不同的是，各个发行商对模型中的参数如无风险利率，红利和波动率的选取都有所不同。比如发行商会考虑自身的资产状况和借贷资金成本来界定无风险利率，对公司红利的派发预期也有所不同，另外对波动率的选取和稳定性维护更是能体现发行商的信誉和资质水平。

牛熊证的定价及影响因素 牛熊证作为一种新型结构性产品于2006年6月被引入香港市场之后，发展至今深受市场欢迎。由于牛熊证设有收回价机制，在定价方面，牛熊证和窝轮完全不同。

【摘要结束】