报告名称：粤富华（000507）－华丽转身港城一体，珠江西岸明珠初升
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100407
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：粤富华(000507)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
本文分析了即将转型的粤富华，我们认为公司将实现向"港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商"的转型，宏观背景是珠江西岸发展提速和珠海市提出"以港立市"；中观层面是公司推动港城一体化开发和"港区地产化"，积极探索港口企业的新商业模式；微观层面是公司各项业务即将优化改善。预估10年至11年EPS为0.76元和0.83元，首次给予"强烈推荐"投资评级。
国有股权无偿划转，珠海港集团入主助公司华丽转身。08年底公司明确提出向"港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商"战略转型的目标。珠海市国资委旗下珠海港集团因"以港立市"战略而生，其入主将使公司成为该战略的推进平台，是公司战略转型的强大后盾。
预计"高栏岛商业中心"项目和"仓储物流"项目分别为公司2011、12年贡献EPS 0.10元、0.24元和0.06元、0.11元。"高栏岛商业中心"作为公司进军港城一体化开发的首部作品，标志着公司向港口物流业和服务业发展的战略转型中迈出了关键的一步，为高栏港区地产开发树立形象和标杆；公司同时将开发运营"仓储物流"10万平方米的项目，进军港口物流服务业。尽管目前公司仅有"商业中心"和"仓储物流工程"两个项目，但我们丝毫不怀疑公司持续获得土地开发项目的能力和优势。
能源业务的利润中心地位再加强，确保业绩有支撑。公司每年能源业务的收益稳定在上亿元。明后年将有5#和6＃机组投产，以及高栏港风电项目将投产贡献，预计能源业务将为今明EPS分别贡献为0.35元和0.38元，而公司参股45％的武汉烽火富华光电项目立足于光电互感器和数字变电站产业，目前仍处于项目开发阶段，智能电网前景广阔，预计今年开始小幅盈利。
PTA为今年业绩带来惊喜。公司参股15%的珠海BP化工的业绩弹性相当大，今年有望带来业绩惊喜，预计今年贡献EPS为0.17元。而参股50％的珠海可口可乐收益稳定，预计今年贡献EPS为0.07元。
首次给予"强烈推荐A"评级，预估10年至11年EPS为0.76元和0.83元。考虑公司尚处于转型期和港城一体化属于港口企业的新拓展模式，首次给予"强烈推荐A"评级，六个月目标价为17元，对应10年PE为22倍左右。
【摘要结束】
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