报告名称：桂林旅游（000978）-积极整合资源，中长期潜力巨大
研究员：林周勇,苏平
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100407
行业/子行业：
公司名称及代码：桂林旅游(000978)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
资产收购完成后，公司经营重点由控制资源转向整合资源；两江四湖周边地段的商业潜力、温泉景区渐次进入游客高增长期、天门山景区巨大的发展潜力等因素都将提升公司的长期价值。资产收购后，短期盈利也将大幅提升，预计10-12年净利润分别为1.09、1.35、1.50亿元，EPS 分别为0.39、0.49、0.54元，股价对应10 PE 36倍；短期估值低于行业平均水平、长期发展潜力巨大，上调评级至强烈推荐-A。
从控制资源到整合资源，效益将提升。公司已控制桂林市诸多优质旅游资源，接下来的重点是整合旗下的旅游资源；公司已有明确的思路，资源的价值将在业绩中逐步得到体现。
多重因素提升公司长期价值：（1）国务院明确"建立桂林国家旅游综合改革试验区"，配套政策和规划有望近期出台；（2）高速公路、高速铁路、机场扩建、市区与郊县的公路等基础设施持续改善；（3）两江四湖、银子岩、贺州温泉、龙胜温泉、天门山发展潜力很大，业绩有望较快增长。
2010年业绩将大幅增长。（1）随着资源整合的逐步推进，效益有望得到提升；（2）08-09年受突发事件影响较大，10年有望回归正常；（3）增发收购资产有望提升盈利水平，两江四湖业绩增长主要来自经营山的挖掘，大瀑布饭店主要来自财务费用的下降。
10-12EPS 0.39、0.49、0.54元。随着公司对资源整合的逐步推进，以及旅游市场本身的快速增长，预计10-12年净利润1.09、1.35、1.50亿元（其中地产贡献净利润均分别为3350万元），对应EPS 0.39、0.49、0.54元，其中地产贡献EPS 0.12元。
上调评级至强烈推荐。公司掌控桂林诸多优质旅游资源，中长期发展潜力巨大；10PE 36倍，低于行业平均水平，且短期政策利好的概率较大，投资评级由审慎推荐上调至强烈推荐。
风险提示：10年净利润约1/3来自地产；突发事件潜在的风险。
【摘要结束】
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