报告名称：浦发银行（600000）—困扰已久的"资本金瓶颈"逐步被打破
研究员：王倩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100407
行业/子行业：银行
公司名称及代码：浦发银行(600000)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
利息收入"以量补价"，业绩符合预期。09年，浦发银行利息净收入同比增长6.4%，营业收入同比增长6.1%，拨备前利润同比增长7.7%，全年实现净利润132.2亿元，按期末股本摊薄EPS1.50元，基本符合我们之前预期。
新增贷款7成投向对公业务。09年新增贷款2300亿元左右，同比增长33%，其中72%新增部分投向对公业务，个人贷款新增仅500亿元。对公贷款新增主要分布在地质水利、制造业、批发零售餐饮等行业。
净息差同比收窄86个基点，短期贷款利率降幅较大。09年，浦发的净息差为2.19%，同比大幅收窄的主要原因，是贷款利率，尤其是短期贷款利率大幅下降。公司09年的短期贷款和中长期贷款利率同比收窄226和142个基点。
资产质量实质性优化。09年，浦发银行不良贷款"双降"，不良率和不良余额分别较年初下降41个基点和20亿元，拨备覆盖率为246%。主要投放的几大行业资产质量明显优化。各类贷款的迁徙率均出现同比下降，关注类贷款占比较年初下降68个基点，至0.79%，位于行业较低水平，未来压力减缓。
资本补充终于"突出重围"，与移动合作实现飞跃。09年四季度，浦发完成非公开增发，募集资金150亿元，将资本充足率和核心资本充足率提升10.3%和6.9%，距离监管新标准仍有距离。今年一季度，浦发董事会决议，引入广州移动，计划将以现金形式补充约400亿元资本，如能顺利完成，将一举提升公司的资本充足率约3.5个百分点（10年年末），支持公司未来3年扩张。
维持"审慎推荐"评级，建议买入。我们预计浦发银行2010年-2011年实现净利润178亿元和229亿元，按照移动入股22亿股计算股本，对应的EPS为1.61元、2.07元，对应的BVPS为11.2元、13.1元，对应的动态PE和PB分别为14.3倍和2.05倍。银行股进入买入窗口，按16-17倍动态PE给予浦发6个月目标价为25.8元-27.4元，维持"审慎推荐"评级。
【摘要结束】
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