报告名称：上海莱士（002252）—投浆量上升推动09年第4季度大幅增长
研究员：李珊珊、吴斌、徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100408
行业/子行业：医药
公司名称及代码：上海莱士(002252)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
上海莱士09年收入和净利润分别同比增长25.1%和29.5%，实现EPS0.85元，符合预期。分配方案每10股派7.5元（含税）。由于投浆量快速提升，09年第4季度收入同比大幅增长93.6%，环比增长71.5%。考虑到2季度静丙将在其他省市陆续提价以及新建收购浆站作为股价催化剂，维持"审慎推荐—A"评级。
09年第4季度快速增长推动全年业绩。上海莱士09年实现收入3.88亿元，同比增长25.1%；净利润1.36亿元，同比增长29.5%，实现EPS 0.85元，基本符合此前预告的0.84元。分配方案是每10股派7.5元（含税）。09年初献浆员营养费由150元提高至200元，导致毛利率同比下降4.9个百分点，达到57.5%。但期间费用率同比下降5.8个百分点，抵消毛利率下降的影响，主要是募投资金的利息和归还贷款降低财务费用率3.3个百分点。营养费的提高带来投浆量的逐步上升，但由于窗口期和批签发制度，投浆量上升带来的业绩增长延迟到09年第4季度释放出来，单季度收入同比增长93.6%，环比增长71.5%；第4季度净利润同比增长135%，环比增长66.7%。
投浆量快速上升，将较快走出血浆原料瓶颈。我们测算，由于营养费的提高，09年投浆量超过260吨，增长44%以上。2010年彻底摆脱血浆窗口期影响，投浆量有望达到320吨。长期来看，海南新建三个单采血浆站将从2011年底开始采浆，公司今年内也可能再次新建或收购浆站，预计从2012年开始，投浆量将持续快速上升。行业原料瓶颈的解决虽然可能导致产品出厂价的下降，但我们认为公司在静丙和小制品上拥有数量、品牌和质量优势，仍将在行业原料瓶颈解决后实现快速增长。
主要产品静丙2季度将在其他省市陆续提价。2月底在上海地区提高静丙零售价之后，其他省市的备案工作也陆续展开，预计第2季度静丙将在广东、江苏等主销区陆续获批提价。我们测算静丙提价对2010年业绩贡献0.11元。白蛋白虽然仍处于供不应求，但国外进口显著增多，提价可能性降低。
维持业绩预测和"审慎推荐—A"投资评级。预计2010～2012年净利润分别同比增长41%/22%/27%，实现EPS 1.20元/1.46元/1.86元。公司吨血浆产值居业内前位，高端定价能力较强，当前股价对应2010PE 38倍，在血制品疫苗类公司中不算高，考虑到2季度静丙在其他省市提价和新建或收购浆站的催化剂，维持"审慎推荐—A"投资评级。
【摘要结束】
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