报告名称：恩华药业（002262）—1季报快速增长符合预期，静待新产品获批
研究员：李珊珊、徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100430
行业/子行业：医药
公司名称及代码：恩华药业(002262)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
1季报快速增长符合预期：收入、净利润同比分别增长了14%、49%，EPS 0.09元，主要制剂产品保持较快增长。2010年医改安排明确基层医疗机构建设，我们维持判断基层市场扩容将支撑现有产品保持较快增长、新产品加入后公司将加速增长。维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级，建议长线投资者介入。
1季度业绩快速增长符合预期：收入、净利润同比分别增长了14%、49%，实现EPS 0.09元，每股经营净现金0.13元。1季度综合毛利率同比上升1.8个百分点，各项费率基本持平。
我们早在4月8日的深度报告指出公司今年1季度主要工业产品收入增长快速。根据我们对终端数据的跟踪：力月西针剂、片剂同比增长15%、50%，氟马西林同比增长约50%，福尔利超过30%，总体制剂类产品同比增长超过25%。
维持判断基层市场扩容将支撑现有产品保持较快增长：09年起新医改投入大量资金完善基层医疗设施，提高基层医疗供给，2010年医改工作安排继续明确了增加基层医疗机构建设：再支持830个左右县级医院（含中医院）、1900个左右中心乡镇卫生院、1256个左右城市社区卫生服务中心和8000个以上村卫生室建设。二三线城市的销售是公司的优势领域，公司麻醉类药物将受益于基层医疗设施完善后的手术量的增加。我们认为即使没有新产品补充，基层市场的扩容仍将支撑公司2010年保持较快增长。
新产品获批将成为公司股价催化剂：一类降压药埃他卡林，麻醉镇痛类药物芬太尼、右美托咪定有望2010年获批，麻醉类药物异丙酚、精神类药物阿立哌唑、神经类药物普瑞巴林有望2011年内获批。公司年内将有4、5个新品种获批，近两年将有8、9个新品种获批。产品储备丰富，目前储备产品达20余个。公司长期构建的良好专家关系及专业的销售队伍将保证新产品加入后迅速上量。
维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级：预计2010-2012实现EPS 0.44元、0.64元和0.95元，同比增长45%、45%和49%。我们2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。公司当前收入、利润基数较低，随着"重磅品种"从2010年开始的陆续获批，恩华的收入和利润都将出现台阶式的跨越发展。当前股价对应2010年预测PE 61倍，估值不低，但考虑到公司未来几年随着重磅产品加入后的高成长性，我们维持 "强烈推荐-A"评级，建议长线投资者介入。主要风险是新产品的获批低于预期。
【摘要结束】
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