报告名称：中信证券（600030）-投资收益略低预期，直投业务将成亮点
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100430
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：中信证券(600030)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
投资收益略低预期，管理费用上升较快。中信证券2010年一季度实现归属母公司的净利润15亿元，每股收益0.23元，同比略降0.37%。归属母公司的每股净资产9.55元，同比增加2.8%，净资产收益率2.4%。业绩低于我们的预期，投资收益较我们测算的少3亿元，不过考虑公司一季度计入其他综合收益的投资浮盈2.3亿元，差距不大。一季度管理费用率上升至45%，绝对额同比上升5.3亿元，导致营业支出同比增长69%大于营业收入17%的增幅，也是拉低业绩的重要原因。
佣金费率下降较快。代理买卖业务净收入19.1亿元，同比下降8.6%，一季度股基权手续费率0.092%，同比下降25%，环比下降11.6%，但市场份额结束09年下半年开始的萎缩趋势，股基权占有率8.34%，环比上升6%，估计与公司手续费率下降程度较大有关。虽然市场总体交易量一季度上升17%，公司佣金费率下降过快导致手续费收入同比仍下降。随着中信建投的剥离，中信证券在经纪业务上的压力会更为沉重。
进入农行IPO承销团奠定全年投行业务收入基础。承销业务净收入3.3亿元，同比增长184%，一季度公司承销了16个项目，但其中只有3个IPO项目，12项为债券，IPO承销金额在券商中排名第7。公司投行的主要竞争优势在大型项目上，因此在今年中小板和创业板为主的发行环境下优势不大，但公司进入了下半年即将发行的农行IPO承销团，此一单项目将奠定全年承销收入高增长的基础，不过未来投行业务的转型将值得关注。
直投业务发展迅速，2010年下半年将计入利润兑现期。直投子公司金石注册资本30亿元，目前公司已投资金额达到20多亿元，已经上市的4个项目合计浮盈13亿元，其中机器人和威创股份分别在今年的10月和11月解禁，如果顺利减持，可对利润表贡献4亿元左右。
我们按谨慎性原则，假设公司出售中信建投60%和华夏基金51%的股权，在不考虑兑现投资收益情况下，预计2010年每股收益为1.14元，公司2010年具有直投、融资融券、海外扩张等多重热点因素，维持强烈推荐的评级。
风险因素：市场交易量大幅下滑，公司出售子公司股权问题可能发生变数，创新业务开展不如预期。
【摘要结束】
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