报告名称：美邦服饰（002269）- 费用问题拖累主业 股权激励保障中长期发展
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司公告了股权激励方案，对公司的中长期发展形成了一定的保障。2010年是公司为解决09年的问题，并努力改善的一年，MC的规模水平、毛利率水平与费用率水平是是否达到目标的关键。
费用问题拖累主业，四季度经营有所恢复。09年实现营业收入、利润总额和净利润分别为52.18亿6.33亿和6.04亿元，同比分别增长了16.63%、-24.77％和2.84％，每股收益0.60元/股。四季度及时调整了发展策略，使得收入和净利润同比分别增长了32%和24%。折扣力度加大以及加价率下降导致毛利率下降了1.07个百分点，达到44.52%。直营门店集中的建设以及新品牌推广费用高导致销售费用率同比大幅提高了6.7 个百分点，销售费用率达到27.8％，费用集中的体现大幅拖累了利润的表现。
直营表现抢眼，MC处于开拓初期的摸索与调整。直营店铺拓展很快，门店数增长了26.95%，以及单店效率提升，收入实现了61％的大幅增长；而加盟门店受信心影响以及公司对加盟营运和发展的投入不够，拓展比较一般，收入同比下降了4％。MB基础雄厚，但受到加盟商信心不振的影响，收入实现9.19%的稳步增长； MC 的开店节奏、投入力度没有把握太好，品牌的定位与产品也处在不断调整中，对公司整体经营造成了很大的费用压力。
股权激励保障中长期发展，激励对象很广。此次激励较为独特的在于范围很广，对于依靠于广大营销网络发展的公司具有较大的意义。且分4年进行考核，对每年的经营形成一定的保障。考核目标为年均净利润增长不低于约25%，10年行权条件需达到0.75元/股，预计主要是对主业的增长要求。
盈利预测与投资建议：之前加大促销力度巩固市场、调整产品加价率让利市场等手段已取得了一定的效果，收入增长在不断恢复当中。但毛利率的提高与费用率的降低需要过程。根据股权激励情况，我们调整公司10-12年的EPS为0.75、0.99和1.37元/股。行权价对短期股价形成一定的支撑，目前估值为10年的32倍左右，基本合理，后续将根据公司新品推广的进度、毛利率策略、费用发生情况等跟踪公司未来可实现的改善力度。
【摘要结束】
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