报告名称：三一重工(600031)-A股估值偏低 拟海外融资实施国际化战略
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426
行业/子行业：机械
公司名称及代码：三一重工(600031)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
2009年三一重工实现营业收入164.96亿元，同比增长20%；归属于上市公司股东的净利润19.63亿元，同比增长59%；实现每股收益1.32元，与预测基本一致；每股经营活动现金流1.66元，同比增长2.85倍。分配预案： 10股送2转增3股，派发现金红利1.6元（含税）。
2009年公司超预期增长来自于混凝土机械。受益政府投资与房地产投资恢复双轮驱动，加上新产品沥青水泥砂浆车量产，2009年，三一重工混凝土机械实现销售收入94.75亿元，同比增长39.53%，毛利率38.8%，提高2.6个百分点，远超年初的预测。三一重工泵车臂架长度和泵送技术已居世界前沿，三一超越的不仅是臂架长度，而在于技术创新。
国际市场低迷影响部分产品出口。2009年三一重工出口13.59亿元，同比下降61%，出口占比仅8.2%。受金融危机的影响，出口比例较高的产品如压路机、履带式起重机、旋挖钻机销售受到影响，增长低于预期。
一季度销售再超预期，预计2010年将是前高后低的增长态势，未来行业增长趋于平稳。即使没有高铁建设的拉动，商品混凝土也会逐步向三、四级城市推广；即使没有热钱涌入，房地产价格平稳，中国十几亿人口对房地产的需求刚性仍存在；另外，中国在世界经济、体育、文化地位的崛起，相继举办的奥运会、亚运会、世博会带动了相关城市的基础设施建设。
我们预计2010年三一重工的增长将远好于行业平均水平，理由有三个方面：刚刚注入上市公司的挖掘机业务开始放量增长，规模效应体现；一季度通常是工程机械上市公司最关键的时间，协会数据显示一季度主要产品销量大幅增长；公司在年报中承诺将在2010年完成工程机械相关资产注入。
喜忧参半：我们预计公司现金收购集团汽车起重机和搅拌车相关资产的可能性较大；董事会通过了《关于公司发行H股股票并上市方案的议案》，拟发行H股股数不超过发行后总股本的15%，募集资金主要用于海外扩张。目前三一重工A股动态PE14倍，估值水平略低于香港市场。我们认为此消息短期对股价影响偏中性，长期来看有利于三一国际化战略。
维持"强烈推荐-A"评级。预计2010-2011年三一重工每股收益2.2、2.76元，目前动态PE为14、11倍，估值水平处于历史低点。
风险因素：短期股价可能因海外上市议案出现波动。
【摘要结束】
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