报告名称：富安娜（002327）-加盟拓展力度加大 危机中获得相对快速发展
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：
公司名称及代码：富 安 娜(002327)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
业绩符合预期，危机中获得相对快速发展。09年实现营业收入7.92亿元，同比增长了16.31%，实现营业利润和净利润分别为1.01亿和8610.53万元，同比分别增长了25.43%和30.96%。每股收益0.84元/股。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利5.00元（含税），且每10股以资本公积转增3股。
市场策略灵活，加大加盟拓展力度抢占市场。危机中直营门店扩张不多，直营渠道实现收入3.05亿元，较上年仅增长了4.43%。体现出稳健的市场策略，为了保证发展速度，加大了对加盟店的拓展。预计加盟渠道新增加了150家以上，增长速度在20%以上，加盟渠道实现的收入为4.50亿元，同比大幅增长了33.23%。
扶持加盟商降低加盟毛利率，直营毛利率稳步提升，费用率有效降低。主营业务毛利率为43.88%，同比减少1.97个百分点，主要由加盟渠道的毛利率下降了3.99个百分点所致，这是因为竞争需要加大对加盟商的扶持。直营渠道的毛利率上升了1.08个百分点到55.86%。销售费用率和管理费用率分别下降了1.4和0.9个百分点。体现出公司在上了ERP系统后，整体经营效率有提高。经营现金流达到1.29亿元，状况良好，同比增长了92.66%。
2010年发展展望：拓展渠道是最重要的任务。坚持直营与加盟并举，直营门店在扩张的同时提高效率是重点，加盟渠道的开拓会加快以抢占市场，预计未来公司将至少保持20%左右的扩张速度。 继续发挥在研发方面的优势，加快ERP系统整合和应用过程、加大多品牌推广与均衡发展、及加大宣传等。
盈利预测与投资建议：预计公司10-12年的EPS分别为1.14、1.55和2.12元/股，目前估值为10年的36倍PE，处于基本合理的水平，由于家纺行业龙头公司所具备的良好前景与伴随渠道效应日益提升的竞争力，我们维持"审慎推荐-A"的评级。若估值调整可重点关注，6个月目标中枢为44元。
风险因素：经济复苏低于预期；房地产需求等对家纺消费的影响；门店拓展低于预期；原材料价格波动风险。
【摘要结束】
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