招商证券*公司研究*漫步者(002351)-后几季度净利润水平将大幅提升，收入增速也将加快(强烈推荐－A)*002351**张良勇,何金孝

报告名称：漫步者(002351)-后几季度净利润水平将大幅提升，收入增速也将加快
研究员：张良勇,何金孝
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423

行业/子行业：
公司名称及代码：漫 步 者(002351)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司公布2009年一季报，一季度实现销售收入1.87亿元，归属母公司所有者净利润2831万元，合0.21元EPS，净利润同比增长13%。我们认为公司产品提价效果、耳机业务和出口业务的市场布局的效果将在后面几个季度显现，维持盈利预测和评级不变。
 原材料价格上升导致毛利率下降，后几个季度毛利率可提高4个点以上
由于原材料价格持续上涨，而公司产品提价效果又没有在一季度体现，导致公司一季度毛利率持续下降，环比去年四季度又下降1.4个百分点。
由于自四月份开始，公司产品提价5-10%，平均提价7%左右。根据我们测算，提价后公司的毛利率可以达到35%以上，即可以比一季度提高4个百分点以上。
 奖金发放导致管理费用率短期增加，以后将回到正常水平
一季度正赶上农历年底，再加上公司上市，我们预计公司的奖金发放数量明显增加，从而导致管理费用率大幅提高。
我们认为，一季度管理费用率的提高只是短暂现象，后面几个季度其将回到7%以上的水平。
 耳机业务和出口业务的市场布局效果将在后期显现
由于公司一季度忙于上市工作，导致新业务的开拓工作被延缓。上市之后，公司管理层又全身心的投入到耳机业务和出口业务的市场布局工作中。
公司的耳机业务，继去年成为江苏省教育厅听力考试配套耳机后，目前又在其它地区拓展；耳机的销售渠道建设目前也在快速开展，逐步向超市等购物场所渗透。我们认为，这些工作将在后面几个季度显现效果。
公司的出口业务，一方面，公司目前正在与一些大的电脑、播放器等整机品牌厂商洽谈合作；另一方面，也在积极的布置自身的国外销售网络。这些工作的效果也将主要在后面几个季度显现。
 维持"强烈推荐-A"评级
费用率下降和毛利率提升将可以给后面几个季度的净利润率至少提高6个百分点，耳机业务和出口业务也将在后面几个季度出现明显上升，因此，我们维持公司10、11年EPS 1.29、1.75元的预测，维持"强烈推荐-A"的评级和6个月短期目标价45元。

风险提示：原材料涨价是公司业绩低于预期的潜在风险点。


【摘要结束】