招商证券*公司研究*首开股份（600376）—一季度业绩大幅增长，防守能力强(审慎推荐－A)*600376**贾祖国,孟群

报告名称：首开股份（600376）—一季度业绩大幅增长，防守能力强
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423

行业/子行业：房地产
公司名称及代码：首开股份(600376)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

2010年一季度 EPS大幅增长至0.396元。公司看点：一是北京市场最大受益者，二是业绩激励推进顺利，2010年保底业绩0.85元；三是防守能力强，首先是期末预售加已结算收入已达预测收入的90%，其次是手头现金151亿；预计2010年EPS1.18元，20倍PE对应目标价23.6元，重申"审慎推荐-A"的投资评级。

 一季度业绩大幅增长：2010年一季度，公司主营收入19.7亿（YOY381%），归属母公司净利润4.55亿（YOY498%），EPS0.396元，占我们全年预测EPS的33.5%。主要是因为望京B15地块转让项目和国风上观等项目结算；

 良好的费用控制提升销售净利：三项费用同比下降29个百分点至8.4%，使得在销售毛利率同比下降9.6个百分点至53.3%的情况下，销售净利率仍同比提高6.6个百分点至22.9%；

 业绩保障性较强：一方面看短期，一季度末预售帐款51.1亿，加上已结算的19.7亿，一共70.8亿，已达到我们预测收入的90%；

 财务安全，充裕资金支持未来扩张，应对行业调整风险：1、期末资产负债率72.5%，扣除预售帐款后的资产负债率58.6%，净负债率15%，低于行业平均水平；2、一季度末货币资金151亿元，首开股份是龙头公司中扩展资源最丰富的公司之一；

 投资看点：1、公司是北京市场最大受益者：目前在北京的土地储备远高于A股公司，隶属于北京市政府，有望因北京拿地规则的变革而强化在京拿地能力；2、业绩激励推进顺利，2010年保底业绩0.85元，公司向市场化转型取得进展；3、防守能力强，首先是期末预售加已结算收入已达预测收入的90%，其次是手头现金151亿；

 重申"审慎推荐-A"的投资评级：预计2010年EPS1.18亿元，给予2010年20倍PE，目标价23.6元，RNAV18.5元，当前股价折价13%。重申"审慎推荐-A"的投资评级。


【摘要结束】