中国中材股份(01893.HK)-成长中的巨人

报告名称：中国中材股份(01893.HK)-成长中的巨人
研究员：何钟
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100430

行业/子行业：
公司名称及代码：中材股份(01893)
投资建议：买入

【内容摘要】

中国中材股份有限公司（下称"公司"）是全球最大的水泥技术装备与工程服务供货商（下称"CEAES"）、中国非金属材料行业的领先生产商；是中国非金属材料行业中惟一以研发、工业设计、装备制造、工程建设服务、生产一体化业务模式经营的公司。公司主要从事水泥技术装备及工程服务、玻璃纤维、水泥和高新材料业务。拥有玻璃纤维、复合材料、人工晶体、先进陶瓷及新型干法水泥技术等系列核心技术，具有领先的研发实力，强大的创新技术商业化执行能力，成功的并购经验和独特的商业模式。我们相信在高科技材料行业复苏的带动下，公司将会有更好的盈利前景。同时我们认为近期公司的低估值和表现不佳的股价给长期的投资者们提供了一个很好买入契机，所以我们首次对公司的推荐评级为"买入"。

09年年度财报摘要 公司2009年净利润和每股收益分别达到了7.2亿元人民币和0.201元，相对2008年同期数据各增长了27.4%和27.2%。因为09年公司玻璃纤维的销售量大幅下滑，使得市场对公司的盈利预期偏离值达到了15%以上。公司09年全年销售总额为300亿元人民币，其中63%来自水泥技术装备的销售与工程服务的提供；25%来自水泥销售；12%来自高科技材料销售。公司整体毛利率没有达到公司09年初设定的"每年提升毛利率1%"的目标，反而下降了0.3个百分点至17.8%。

稳固发展的国内水泥业务 公司的水泥厂主要集中在国内西北地区（宁夏，新疆），与其他区域相比，这一区域有较为廉价的煤炭资源，所以这一区域是国内水泥销售利润最高的地区。从2007年到2009年年底，公司水泥产能的年复合增长率（CAGR）为74.9%，公司更计划今年内将水泥的年产能扩大到7千万吨。基于国家将进一步加大对基础设施建设和城市化的投资，我们预计中国西北部地区的水泥价格和销量还会持续增加，其中水泥销量在两年内还会以一个35%的年复合增长率高速增加。

高科技材料业务将在年内触底反弹 受金融危机的影响，玻璃纤维的平均销售价格下滑了超过30%到达了2009年的价格低点：每吨5073元人民币。因为受到上述的影响，高科技材料业务的毛利和毛利率分别比2008年同期下滑了2.94亿元人民币和7.56%。我们预计在各地政府对替代性能源产品的支持下，风力涡轮叶片（公司在高科技材料业务中的另一个重要产品）的销售前景非常乐观，再加上玻璃纤维的价格于今年3月起开始大幅反弹，我们预计这部分的业务年内会触底强势反弹。

稳定的CEAES业务 处于全球领先的CEAES业务是公司一个强劲的现金流来源。在2009年，CEAES业务的总收入达到了创纪录的195亿元人民币，与2008年同期相比增长了26%。息税前利润也比2008年同期增长了66%至人民币10.77亿元人民币，而且今年息税前利润的预期增长还将高达20%。公司的CEAES业务的全球市场份额（不包括中国）在2009年已经达到了36%。因为公司2009年的国内合同金额已经达到了一个122亿元的新高，

再加上海外稳固的市场占有率，我们相信公司的CEAES业务将继续处于国际市场的领导地位。

估值 相对于我们对公司2010年56亿元人民币的EBITDA和13亿元人民币的净利润预测，公司现在的EV/EBITDA和市盈率（P/E）的估值分别在6.0x和12.3x的水平。我们用SOTP估值模型对公司的资产净值（NAV）进行评估，公司的资产净值约为265亿元港币合6.68港元每股。我们首次对公司的评级为"买入"，相比公司现在港币5.16元的股价，我们的目标价格还有29.4%的上涨空间。


【摘要结束】