报告名称： 华谊兄弟（300027）—1季报业绩平淡，不改全年高增长趋势
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100420
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：华谊兄弟(300027)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
一、公司1季度业绩表现平淡，但在预期之内。公司1季度实现收入1亿，同比下降33%；实现净利润0.09亿，同比下降60%，净利率为9.4%，同比下降6.3个点；每股盈利0.06元。
公司1季度平淡的业绩，和现有业务特点有很大关系。公司目前主业以电影、电视剧、艺人经纪三大业务为主，除了艺人经纪业务没有明显的周期性和季节性特点外，电影、电视剧两大业务由于受产量限制还不能进行较为合理的季度分布，从而表现出一定的波动性。
电影业务：1季度收入0.3亿，同比下滑53%；其中《全城热恋》是亮点，并且开始投资建设的影院已达到2家。电视剧业务：1季度实现收入0.45亿，同比下降31%，主要是缺少大制作的电视剧。艺人经纪业务：1季度收入0.26亿，同比增长9%，继续表现出良好的上升势头。
另外公司1季度财务指标变动大的主要是销售费用和管理费用，我们分析认为是正常业务开展所造成的，属于合理波动。
二、由于主要影视剧都集中在3、4季度放映，预计公司2季度业绩仍将表现平淡；下半年才是公司业绩的收获期。
电影业务方面，公司今年计划上映的8部电影，有6部电影都将集中于下半年上映；其中《唐山大地震》、《狄仁杰》、《新少林寺》、《非诚勿扰2》将分别覆盖暑期档、国庆档和贺岁档三大黄金档期。
电视板块方面，公司今年预计将出品16部电视剧共495集，其中1季度只新增发行了62集，还有433集将从2季度开始发行，预计大多数电视剧集仍将在下半年密集发行。
另外就是电影、电视剧的网络版权销售，这将使公司业绩弹性和超预期的概率大大增强。
三、维持"审慎推荐-A"的投资评级。
我们将公司10年EPS由此前的1.01元上调到1.02元，原因是公司1季度获得0.05亿的政府上市奖励，而相应上调公司全年营业外收入到0.09亿；同时维持11~12年EPS分别为1.33元和1.69元的盈利预测不变。
我们认为公司的投资价值在于作为民营影视娱乐行业的龙头企业，将充分受益于国内娱乐内容市场的高速发展；同时公司基于电影、电视剧、艺人经纪具有良好的成长性和众多的盈利增长点，电影领域的增长点是年出品电影数量增加的同时、不断培育打造系列电影，而植入式和贴片广告前景看好并毛利率较高，并可向下游电影终端去布局，未来还有海外市场可以拓展；电视板块方面以出精品为主并加大年出品规模，同时向其他电视节目类型拓展；以上的电影、电视剧作为版权内容未来借助互联网、有线网和IPTV等众多渠道还有极大拓展空间；艺人经纪未来也极具潜力；同时公司未来还有可能涉足网游、主题公园领域。
我们长期看好公司的投资价值，但当前股价对应公司10~11年PE分别为61倍和47倍；我们认为股价65元以上风险加大，低于50元长期投资者可考虑逐步买入，继续维持"审慎推荐-A"的投资评级。
【摘要结束】
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