招商证券*公司研究*民生银行（600016）—转变业务结构，提高定价能力，迎接“二次腾飞”(审慎推荐－A)*600016**王倩

报告名称：民生银行（600016）—转变业务结构，提高定价能力，迎接"二次腾飞"
研究员：王倩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100421

行业/子行业：银行
公司名称及代码：民生银行(600016)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

强化以"商贷通"为代表的小企业贷款以及加强存款结构优化，是现阶段转型的主要举措，扩张再次进入加速阶段，上调对公司未来两年的成本收入比假设。


 扣除海通股权出售收益，同比增长6.8%。民生银行09年实现净利润121亿元，扣除海通股权收益后约为84亿元，同比增长6.8 %。09年利息净收入同比增长6%，拨备前利润同比下降5.6%。影响业绩的主要原因为：

 （1）净息差降幅相对较小和规模增长相对较快，带来利息净收入正增长；

 （2）信贷成本大幅下降，自08年的0.95%降至0.63%。

 （3）但，扣除海通处置收益影响后的成本收入比大幅上升，自08年42.9%升至48.5%，抵消了信贷成本下降的正面效果。


 净息差降幅小于行业平均。09年，民生银行净息差为2.59%，同比收窄56个基点，降幅略小于行业平均水平，主要原因为：（1）大幅压缩票据占比。（2）零售贷款增长快于公司贷款，而零售贷款利率降幅明显小于公司贷款。


 不良双降，核心资本补充压力减缓。09年末，民生不良率教年初下降36个基点至 0.84%，拨备覆盖率上升至206%。四季度完成H股IPO后，资本金得到了有效补充，核心资本充足率和资本充足率分别为8.92%和10.83%，未来核心资本补充压力相对同业较小。


 扩张战略启动，办公费用激增。公司"二次腾飞"扩张战略启动，机构设置和规模扩张提速。09年，成本收入比的大幅上升主要来自办公费用的激增，成为拖累利润的重要原因。


 上调成本收入比假设，下调盈利预测，维持"审慎推荐"评级。我们认为，事业部制改革对公司成本控制的帮助并不明显，相反，H股IPO之后公司的规模扩张将重新成为公司业绩增长的主要动力，上调未来两年的成本收入比假设，下调盈利预测，预计公司2010年-2011年EPS分别为0.52元和0.65元，维持"审慎推荐"评级，对应15-17倍PE给予7.8-8.8元的6个月目标价。


【摘要结束】