报告名称：神火股份（000933）-煤、铝量增价涨支撑业绩大幅增长
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100421
行业/子行业：煤炭
公司名称及代码：神火股份(000933)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司是我们二季度策略中重点推荐的一季报业绩超预期公司之一。根据最新公告，一季度EPS0.55元(+1264%)，半年报预增200-250%。煤铝量价齐增，公司基本面良好，而近期股价大幅调整，估值优势凸显，维持强烈推荐投资评级。
现有煤矿产量稳定增长，整合增加资源储备。10~13年煤炭权益产量660万吨、712万吨、880万吨和968万吨，11年~13年年度复合增速10%。增量主要来自薛湖、梁北及泉店矿投产达产。公司勘探中煤矿及参与河南省资源整合提供丰富的后备资源，保证未来持续增长。
需求旺盛供给受限支撑煤价走高，盈利能力提升较多。
一方面，火电、钢铁等行业高速增长拉动煤市整体特别是冶金煤需求旺盛；而西南干旱进一步增加了淡季耗煤量。另一方面，近期河南省全面的安全整顿和资源整合同步进行，整合产能大约1亿吨，约占09年河南省产量的40%，部分小矿已经停产。预计10年省内小矿供给释放将受较大影响。
公司主要商品煤为冶金用喷吹煤和瘦精煤，10年以来煤价涨幅接近10%。在目前水平下，我们测算，10年按销量计算的吨煤净利185元/吨，较09年的128元/吨增长57元/吨（+44%）。
双管齐下提高原材料自给比率，保证电解铝产能充分释放。
公司控股河南有色98.93%股权，孙公司汇源铝业氧化铝产量10年达到72.5万吨，约占公司总需求量的52%。
大力增加电力装机，在建1*600MW机组预计11年底投产，届时公司电解铝自供电比率将由10年的16%提升到34%。后续1*600MW和2*300发电机组也在筹备中。
铝价攀升，电解铝业务扭亏为盈。09年公司电解铝业务亏损1.2亿元，吨铝亏损250元。假定10年铝价维持16500元/吨的水平，粗略测算净利润为3.1亿元，吨铝净利620元/吨。
盈利预测：这是我们二季度策略报告里面重点推荐的一季报超预期的公司之一，一季报EPS0.55元，同比增长1264%，并预增半年报业绩增长200-250%（0.86-1.01元），我们预计10年~12年公司EPS为1.98元、2.15元和2.71元，分别同比增长148%、8%和26%。其中：煤炭业务EPS为1.65元、1.75元和2.24元，其他业务EPS为0.33元、0.4元和0.47元。
估值和投资评级：按照分业务的方法对公司进行估值，给出目标位40元，高于目前股价25%左右。公司基本面良好而且近期股价大幅调整后估值优势凸显，我们维持对公司强烈推荐的投资评级。
【摘要结束】
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