报告名称：歌华有线（600037）—涉足电视购物领域，拉开用户价值转化为线下经济的序幕
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：歌华有线(600037)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一、公司1季度业绩符合我们预期，但高于市场预期。公司1季度实现收入3.3亿，同比大幅增长20%；营业成本为2.6亿，同比也大幅增长28%，主要原因仍然是较大资本投入导致折旧增加较多，使毛利率和营业利润率分别同比下降4.8和4.5个百分点，降为21%和12%；归属母公司净利润0.56亿，同比大涨34%，主要是受益于政府新增对高清交互机顶盒的补贴和免交所得税优惠，而去年同期按25%税率进行计提。实现每股盈利0.05元。
二、对公司后续经营展望，我们认为在三网融合背景下，公司今年将加快商业化运作步伐，对增加用户黏性有帮助的稀缺性内容和服务领域将积极通过参控股、组建合资公司等方式进行战略布局。
公司将与台湾电视购物的领先企业富邦媒体科技公司共同成立合资公司，积极将存量用户的眼球价值通过线下经济转化为真正的商业价值。公司公告将和台湾第二大电视购物集团富邦媒体科技公司（以下简称富邦公司）共同组建合资公司，从事购物频道的节目制作和产品销售等业务。拟设合资公司注册资本1亿，公司和富邦公司旗下的香港富邦媒体公司分别出资0.2亿和0.8亿，各占20%和80%的股权；其中公司有权在合资公司成立3年内，按设立时价格向富邦购买其持有的合资公司20%股权。公司未来在合资公司的收益主要有三块，一是向合资公司收取向北京市数字电视用户进行传输的费用；二是根据上一会计年度营业收入不同而进行不同比例的提成，收入越高提成比例越高；三是公司按股权比例在合资公司所享有的利润分成。
我们认为公司与富邦公司合作是机遇大于挑战，后续发展值得期待。首先是大环境对广电系统的电视购物频道发展有利：我们未来认为民营电视购物企业的生存空间将被大大压缩，而各地专业电视购物频道未来将有较大发展空间。二是借助富邦公司在电视购物领域所积累的丰富运营经验，使合资公司成立之处就具有较高的起点；同时富邦公司在台湾电视购物频道进行销售的自有品牌产品，完全可以授权内地企业生产，并通过与歌华合资成立的电视购物频道进行销售，从而实现对存量用户的商业价值开发。
三、维持"强烈推荐-A"的投资评级和盈利预测。我们继续维持10~12年EPS为0.35元、0.37元和0.46元的盈利预测；同时我们认为公司后续仍有不少值得关注的催化剂：1）北京有望成为非对称开放的试点城市，原因在于北京作为中国的政治、文化中心，在三网融合中有成为试点城市的可能，但为保证文化、信息的安全传输，可能采取广电主导的模式；2）公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升；3）"三网融合"背景下公司市场化主体地位明确，长期看公司最终成功提价的概率加大；4）3月份后公司有望积极推进高清交互点播、付费频道套餐和宽带业务等商业化运营，并尝试多业务捆绑营销，目前公司在电视购物领域已开始进行商业化探索；5）公司未来将加大对付费频道的参控股；6）与电信运营商进行合作和潜在的跨地域整合等。可以看到公司业绩仍有进一步上调空间，未来盈利空间会逐步打开，投资价值将逐步显现。
四、风险因素：公司和富邦公司成立合资涉足电视购物领域还需要广电总局颁发牌照，虽获得牌照的概率较大，但也存在一定的不确定性。
【摘要结束】
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