报告名称：浙江医药（600216）—杭州投资策略会交流纪要&1季报点评
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426
行业/子行业：医药
公司名称及代码：浙江医药(600216)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
4月15日，我们邀请了浙江医药副董事长张国钧先生、董事吕春雷先生及董秘俞祝军先生参加招商证券在杭州举行的2季度投资策略会，就公司经营、研发等各方面情况与投资者展开深入交流。公司1季度净利润同比增长192%、实现EPS 0.66元符合预期。公司当前估值不足12倍，建议积极介入，目标价51元。
1季报同比增长192%符合预期。收入、净利润同比增长61%、192%，实现EPS 0.66元，每股经营净现金0.61元。09年1季度由于金融危机去库存化影响，VE价格大幅下滑，销量仅2800吨（50%粉），2010年1季度VE销量约5000吨，价格稳中有升，带动收入大幅增长，毛利率同比上升5.4个百分点。营业费率和管理同比下降5个、2.9个百分点。净利率高达25%。账上现金11.6亿元，应收帐款、存货周转天数同比下降14天、36天。
由仿制向创新药企过度，力争三五年内上市一两个竞争力的原创性药物。公司是国家创新型企业，截至09年底申报专利208项，授权49项。目前有两个1.1类新药进入临床。1、肺癌治疗用药苯磺酸普奎替尼07年底进入I期；2、广谱抗菌药昌欣沙星09年底进入I期。由于沙星类产品比较成熟、样本充足，预计昌欣沙星研究进程较快。
VE具有极高技术壁垒，市场供需结构良好：1、20余步化学合成反应，每步反应细微的收率差别将导致产品成本的巨大差距；2、万吨级生产线需投入资金约10亿元；3、关键中间体产能有限，现有VE厂商与原料供应商已形成良好合作关系。浙江医药已将VE合成路线延伸至最前端，具有成本优势。VE市场供需平衡，市场需求每年约有3-5%增长。由于需求具有一定的季节性，VE价格具有一定周期性，公司希望VE价格能在一个合理的范围内波动。
制剂出口是公司未来发展的重要方向：公司是诺华亚洲地区最佳供应商，诺华在公司苯勿醇和蒿甲醚FDA认证过程中提供了技术支持，目前与诺华的合作还包括一个抗病毒药物。公司每年向诺华供应苯勿醇150-200吨。积极投入出口认证工作，力争未来通过转移生产、创新药出口等形式实现制剂出口。
VH进入壁垒较低，短期将维持低价策略。VH工艺路线较短、投资较小，涨价容易造成产能扩张，公司短期将通过低价策略迫使部分竞争对手退出市场。
维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 3.38元/3.91元/4.56元，同比增长25%、16%、16%。在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值，目前股价对应2010年预测PE不足12倍，维持"审慎推荐-A"评级。给予15倍预测PE，目标价51元。主要风险是VE价格下行。
【摘要结束】
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