报告名称：国药股份（600511）—股东会交流纪要&1季报点评
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426
行业/子行业：医药
公司名称及代码：国药股份(600511)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
我们参加了公司4月23日的股东会，深入了解公司的经营情况及战略规划。公司公布1季报：收入、净利润同比增长12%、20%，EPS 0.15元，剔除退出进出口业务影响，收入同比增长约15%。维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。
1季报业绩平稳增长。收入、净利润同比分别增长了11.7%、20%，实现EPS 0.15元，现金流充沛，每股经营净现金达0.27元。公司09年5月起彻底退出进出口业务，该项业务09年1季度收入约4000万元，剔除该项影响，收入实际增长约15%，纯销、分销均实现稳步增长。毛利率同比略升0.1个百分点。联合卫生部举行麻药用药培训，销售费率同比上升0.6个百分点。管理费率略降0.3个百分点，财务费率略升0.3个百分点。子公司国瑞药业收入、净利润同比增长约30%、50%。1季度实现投资收益1380万元，其中：参股公司宜昌人福收入增长30%，贡献投资收益约1000万元。
定位医药物流全过程管理，从销售公司向服务提供商转型：在国控内部，纯销、分销及物流等业务均存在同质化竞争问题，公司一直在探索业务转型、走差异化竞争路线：1、探索医药物流全过程管理模式，为上下游提供更多增值服务，如为医院提供药物管理等更多增值服务；2、进行品种结构调整：以往代理较多的进口产品，现在外资企业有本土化趋势，而本土化运作企业销售结构有扁平化趋势，给总代模式带来挑战。
内部机构设置调整以适应业务转型：1、原医院纯销部门按区域拆分为5个，加强内部竞争，目前效果甚好，但也带来了供应商沟通复杂化等负面影响；2、成立业务拓展部应对各地的招标以及新业务的拓展，如药品注册服务等。
积极介入社区配送，受益北京药品统一招标：目前北京三甲医院100%覆盖，二甲医院覆盖率95%以上，社区配送基本被北医股份垄断。北京市医疗机构配送商招标的导向是降低流通环节，提高规模效应。目前最终配送商遴选结果仍未出台，但北医股份垄断社区配送的格局有望被打破。
公司仍占据麻药分销垄断地位，联合卫生部加大麻药推广力度：公司目前占据麻药一级分销90%以上市场份额。拟投入3千万元，联合卫生部合理用药委员会用3年时间培训10万名麻醉医生，使其充分了解合理用药以及用药法规。国内麻药市场年均增长约15%，人均麻药用药水平在全球处于靠后位置。
维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010-2012年实现EPS 0.61元/0.76元/0.92元，同比增长30%、24%、21%。公司是国药控股的重要整合平台，当前股价对应2010年预测PE 42倍，估值不低，维持"审慎推荐-A"评级。
【摘要结束】
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