招商证券*公司研究*鲁商置业（600223）—一季度销售大幅增长，管理层做大做强决心很大(强烈推荐－A)*600223**贾祖国,孟群

报告名称：鲁商置业（600223）—一季度销售大幅增长，管理层做大做强决心很大
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100427

行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：鲁商置业(600223)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

2010年一季度营业收入同比增长19.5%，但房地产预售收入增长346%。管理层做大做强的决心很大。政策预期趋松，再融资和燕儿岛项目开盘将成为股价催化剂。10年EPS0.81元，15倍PE对应目标价12.15元。

 一季度销售大幅增长（346%）但结算量少：2010年一季度，公司主营收入1.42亿（YOY19.5%），归属母公司净利润1165万（YOY-11.7%），EPS0.0116元。我们估算公司一季度销售收入6.8亿，比2009年同期增长346%；

 销售费用和有效税率偏高影响了净利，但对全年的影响不会太大：销售毛利率同比提高10个百分点至39.4%的情况下，销售净利率仍同比下降3.5个百分点至7.8%，主要是因为销售费用率同比提高11.6个百分点，有效税率同比提高8.8个百分点。销售费用增加主要是受开盘楼盘差异影响，有效税率增加主要是因为分公司属地纳税差异和盈余差异，对全年的影响不会太大；

 地产做大作强的决心很大：公司所有项目全部开工建设，计划今年全部开盘，燕儿岛项目进展顺利，足见公司管理层的决心；

 投资看点：1、山东市场—2009年人均收入比全国高3.7%，但房价比全国低24%，市场规模排全国第6，但缺乏本土龙头；2、核心优势—捆绑银座堪比万达捆绑沃尔玛；3、公司构架—两次整合借壳上市，整装待发；4、鲁商集团支持力度和能力将增强；5、能力优于山东本土竞争对手—比国企有运作模式并打通了资本市场，比民企有人脉和运作模式优势；

 投资建议：预计2010年EPS0.81元，给予2010年15倍PE，目标价12.15元。政策预期趋松，再融资和燕儿岛项目开盘将成为股价催化剂，维持"强烈推荐-A"的投资评级。


【摘要结束】