招商证券*公司研究*首开股份（600376）—北京市场最大受益者，业绩激励加速发展(审慎推荐－A)*600376**贾祖国,孟群

报告名称：首开股份（600376）—北京市场最大受益者，业绩激励加速发展
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100407

行业/子行业：
公司名称及代码：首开股份(600376)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

首开股份在北京市场土地储备量远高于A股公司，且有望因北京拿地规则的变革而强化在京拿地能力，是北京市场持续向好的最大受益者；业绩激励顺利推进，将有助于管理层能力释放和业绩增长，首次覆盖给予"审慎推荐-A"的投资评级，2010年EPS1.18，目标价23.6元。

 在京土地储备量远高于A股公司：目前首开股份在北京拥有434万未结面积，万科216万、保利180万、金融街168万（销售部分）、北京城建147万，招地78万，金地35万，华业地产113万，首开股份是A股公司中北京市场持续向好的最大受益者；

 在京拿地能力有望强化：一是因为北京国土局宣布调整土地出让制度，届时将不再是"价高者得"，首开股份隶属北京市政府，而且参与了回龙观，方庄，望京等三大社区建设和奥运村的建设；二是因为首开股份2009年再融资46亿元，目前持有现金119.7亿，而且具备国企背景，资金充沛；

 业绩激励推进顺利，促进业绩释放，2010年保底EPS0.85元：激励底线是2009年和2010年净利润复合增长率40%以上，即两年净利润合计19.15亿元，扣除2009年已实现利润，2010年净利润至少折合EPS0.85元。方案将大大调动管理层和业务精英的工作积极性，有助于控本增效，挖掘项目潜能，做强做大，加速业绩释放。由于不是股权激励，无需经过国资委审批，方案的推出是经过与大股东讨论的，顺利推出的概率较高；

 业绩预测与投资评级：2010-2012年公司EPS分别为1.18元、1.6元和1.92元，年均复合增长率33%。给予10年20倍PE，目标价23.6元，首次覆盖给予公司股票"审慎推荐—A"的投资评级。


【摘要结束】