报告名称：金山股份（600396）－盈利能力继续提升，长期价值明显
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100427
行业/子行业：电力
公司名称及代码：金山股份(600396)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
金山股份一季度每股收益0.06元，同比略有下降，主要是受南票矿务局维检费标准提高影响，但是与上一季度相比，金山股份的盈利能力仍在继续回升。建议以长远眼光看待金山股份的价值，维持 "强烈推荐"投资评级和15～20元的目标价。
一季度实现每股收益0.06元，略有下降。一季度实现营业收入3.8亿元，同比减少19％；营业成本3.0亿元，同比减少18％；营业利润0.4亿元，同比减少11%；归属于上市公司的净利润0.2亿元，同比下降26％，折合每股收益0.06元。公司营业收入和营业成本同比减少，主要是南票煤电公司不再并表，生产规模减小。利润下降，主要是南票矿务局的煤炭业务维检费标准提高，公司投资收益减少。
盈利能力继续恢复，环比指标较为乐观。公司一季度毛利率22％、净利率8％、ROA为4.6％、ROE为8.1％，与2008、2009年相比，几项指标都大幅提高，尤其是ROE提升较快。这说明公司虽然负债率较高，但是财务杠杆效果是正面的。与2009年四季度相比，公司净利率提升6个百分点，ROE提升2个百分点。
南票矿务局煤炭业务拖累业绩，未来可能成为潜在利好。从2009年起，辽宁省加强煤矿安全整顿，煤矿维检费从10元/吨上涨至35元/吨，南票煤电公司下属煤炭开采业务成本增加5000余万元，造成2009年亏损3000多万元。一季度维检费因素仍产生负面影响，但是辽宁省煤炭企业都在争取将未使用的已提维检费转回，一经获批，将增加近亿元的利润。
下半年新机组投产，利润贡献在2011年。公司在建项目白音花金山发电预计在6月底和9月底投产、南票煤电二期预计在3月底和6月底投产、金山热电二期预计在8月底和10月底投产。受机组调试、开办费增加等因素影响，这些项目贡献的利润主要在2011年。
预估2010～2012年每股收益分别为0.31元、0.75、1.04元，维持"强烈推荐"评级和15～20元的目标价。我们建议以长远眼光看待金山股份的价值，投资者可参考我们的深度报告《新能源先锋，成长空间广阔》。风险提示：项目投产滞后，煤价超预期上涨。
【摘要结束】
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