报告名称：新华医疗（600587）—成长路径已经明确：并购做大
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100419
行业/子行业：医药
公司名称及代码：新华医疗(600587)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
新华医疗是一个拐点型的公司，在理顺机制，大股东支持到位的情况下，按照现有的激励方案，我们预测，依靠并购不断做大，将是公司的最优经济选择。
结论：这是一个拐点型的公司，公司的体制理顺了，公司有了扩大规模、扩大业绩的动力。
原因：天时、地利、人和都具备。
天时：基层医疗器械市场发展极为迅速，医疗器械天然充满并购机会，现在是行业发展的高速期，行业并购如火如荼。具体内容请参考李珊珊的《医疗器械行业深度报告：天然出tenbagger，但出不了几个tenbagger》（2008年11月30日）。
地利：A、淄博矿务局入主后，对公司提出了更高要求，要求公司加快发展，通过并购扩大规模，实现高速发展，并且愿意给予公司资金上的雄厚支持，淄矿账上的现金非常多。B、新华医疗董事长赵毅新刚刚当选为中国医疗器械行业协会会长，在并购的资源方面拥有得天独厚的优势。
人和：公司通过机制的梳理，把管理层的积极性调动起来。公司2006年实施的奖励基金仅与利润增速挂钩，2009年修改版之后，奖金不仅与净利润增速挂钩，还与股东权益的增长相挂钩，拓宽奖励范围后，奖励的幅度将大幅提高。我们进行了测算，分了2种情况，分别是"无并购"与"有并购"的情况，按照2种激励情况进行测算，我们判断，通过并购扩大规模是公司的经济选择。
公司27亿的小市值、淄矿借壳的预期、业绩每年40%的增速，都是公司的安全边际。我们预测，在不考虑并购增厚的情况下，公司2010—2012年收入增速为30%、30%、30%，净利润增速为42%、40%、40%，对应2010年PE为46倍，但是考虑了公司将来并购拐点的存在，首次给予"审慎推荐—A"的投资评级。
【摘要结束】
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